SISÄPIIRITIEDON VÄÄRINKÄYTÖSTEN ARVIOINTI TAPAHTUMATUTKIMUKSELLA: TULOSVAROITUKSET JA YRITYSOSTOT

Abstract

Arvopaperimarkkinoiden yhteiskunnallinen merkitys niin yritystoiminnan rahoituskanavana kuin kotitalouksien säästämisen ja sijoittamisen muotona on korostunut viime vuosikymmeninä merkittävästi. Arvopaperimarkkinoiden toimivuuden kannalta on tärkeää, että kaikilla markkinoilla toimivilla osapuolilla on mahdollisuus tehdä sijoituspäätöksiä tasapuolisesti samaa julkista informaatiota käyttäen. Markkinoiden toimivuus edellyttää sijoittajien luottamusta markkinoihin, muihin markkinaosapuoliin ja markkinoiden valvontaan. Sisäpiirikaupankäynnin valvonnan on yleisesti myönnetty olevan haasteellista, koska laittoman sisäpiiritietoon perustuvan kaupankäynnin erottaminen normaalista laillisesta kaupankäynnistä ei ole yksiselitteistä. Tutkielmassa selvitettiin, voidaanko tulosvaroituksen ja yritysoston yhteydessä havaita normaalista poikkeavaa kurssikäyttäytymistä ennen tulosvaroitus- tai yritysostoilmoitusta. Tämä saattaisi olla yksi indikaattori arvioimaan sisäpiirikauppojen väärinkäytöksiä. Tätä tutkittiin laskemalla osakkeen epänormaali tuotto ja sen tilastollinen merkitsevyys. Tutkimus toteutettiin Helsingin pörssin listatuilla yrityksillä, jotka olivat vuosina 2014–2016 ilmoittaneet tulosvaroituksesta tai yritysostosta. Osakekurssireaktiota kyseisiin tapahtumiin tutkittiin tapahtumatutkimusmenetelmällä. Tutkimus toteutettiin omissa ryhmissään yritysostoille sekä negatiivisille että positiivisille tulosvaroituksille. Tämän jälkeen kustakin ryhmästä tutkittiin vielä yksittäisiä esimerkkitapauksia. Koko aineiston analyysissä ei havaittu tilastollisesti merkitsevää näyttöä osakekurssin ennakoinnista tutkittaviin ilmoituksiin. Yksittäisistä esimerkkitapauksista puolestaan löytyi yrityksiä, joilla osakekurssi ennakoi tilastollisesti merkitsevästi tulosvaroitusta ja yritysostoa. Positiivisen tulosvaroituksen esimerkkitapauksessa kumulatiivinen epänormaali tuotto kymmenenä päivänä ennen positiivista tulosvaroitusta oli kolme kertaa suurempi kuin tapahtumapäivänä. Myös negatiivisen tulosvaroituksen esimerkkitapauksessa epänormaali tuotto ennen ilmoituspäivää oli erittäin voimakasta. Nämä tulokset antavat vahvoja viitteitä siitä, että joillakin markkinaosapuolilla on ollut käytössään sisäpiiritietoa ja tieto tulevasta tulosvaroituksesta on vuotanut markkinoille etukäteen. Näiden tulosten pohjalta ei voida kuitenkaan tehdä lopullisia johtopäätöksiä sisäpiiritiedon väärinkäytöksistä. Yksittäisten esimerkkitapausten epänormaalin tuoton analysointi ennen tapahtumapäivää voisi toimia yhtenä Finanssivalvonnan työkaluna, kun etsitään potentiaalisia sisäpiirikaupankäynnin tapauksia.