The reasons for and value of commodity price risk management : The effects of commodity price risk management strategies on Nordic industrial firms

Abstract

This master’s thesis focuses on commodity price risk management from the perspective of a commodity buyer. With financial and operational risk management, a firm is able to hedge against commodity price fluctuations. Previous studies about commodity risk management have established contradicting results concerning the effects of commodity derivative hedging on firm value. Most of these previous studies have only taken derivative use into account as a means of hedging against commodity price movements, but not so much attention has been given to operational hedging. Therefore, the aim of the research is to identify commodity price risk management options, analyze the differences between financial and operational hedging in commodity price risk management and examine whether these hedging options can create value for the firm. To study the differences in risk management strategies, a two-step regression analysis was conducted. The sample firms consist of industrial firms listed in the Nasdaq Nordic stock exchange which stated in their annual reports to be exposed to commodity price fluctuations. In the first step of the regression the commodity risk exposures were established for sample firms. Then, in the second step regression, these exposure rates were studied further; whether the risk management strategy is able to explain the size of the exposure and decrease it. The results show, that derivative use is irrelevant for a firm, but operational hedging is able to decrease the commodity price exposure, when the exposure rate is positive. Even though derivative use is common in the sample firms, operational hedging is more efficient in hedging against commodity price fluctuations and this way create value for the firm. The differences are very small, but statistically significant. In selective hedging risk manager is able to utilize her or his knowledge of the markets and apply her or his own views on how commodity prices may change in the future. Risk management is, nevertheless, a decision-making process, and risk managers may not behave rationally constantly. They may suffer from different anomalies during this process which can lead to suboptimal risk management decisions. Moreover, financial hedging is more suitable to hedge short-term risks, whereas operational hedging is more efficient for long-term risk management. The results also affirm that derivative hedging is not effective when the commodity risk exposures are small, and the firm uses other commodity risk management strategies simultaneously.

Tämä pro gradu -tutkielma keskittyy hyödykehintariskienhallintaan hyödykkeen ostajan näkökulmasta. Yritys voi hallita hyödykehintariskejä operatiivisella riskienhallinnalla tai johdannaisilla. Aiemmat tutkimukset liittyen hyödykehintariskienhallintaan ovat osoittaneet vastakkaisia tuloksia johdannaisten käytön ja yrityksen arvon välillä. Useimmat aiemmat tutkimukset ovat huomioineet ainoastaan johdannaisten käytön hyödykkeen hintariskiltä suojautumiskeinona, eikä operatiivista riskienhallintaa ole liitetty tutkimuksiin mukaan. Sen vuoksi tämän tutkielman tavoitteena on löytää menetelmät hyödykehintariskiltä suojautumiseen, tunnistaa erot johdannaisten ja operatiivisen riskienhallinnan välillä hyödykehintariskien hallinnassa sekä tutkia voiko hyödykkeen riskienhallintastrategiat luoda arvoa yritykselle. Jotta saataisiin selville erot hyödykehintariskistrategioiden välillä, tutkimus toteutettiin kaksivaiheisena regressioanalyysinä. Otosyrityksinä käytettiin Nasdaq Nordic -pörssissä listattuja teollisuusyrityksiä, jotka mainitsivat tilinpäätöksissään olevan altistuneet hyödykkeen hintariskille. Ensimmäisessä regressiovaiheessa selvitettiin yritysten altistuminen hyödykkeen hintariskille. Toisessa regressiovaiheessa tutkittiin sitä, selittääkö hyödykehintariskistrategia altistumisastetta ja pystyykö riskistrategia vähentämään altisumista. Tulokset osoittavat, että johdannaisten käyttöllä ei ole vaikutusta altistumisasteelle, mutta operatiivisella riskienhallinnalla yritys pystyy vähentämään hyödykkeen hinnalle altistumista, jos altistumisaste on positiivinen. Vaikka johdannaisten käyttö on tavanomaista otosryhmässä, operatiivinen riskienhallinta on tehokkaampi strategia hyödykkeen hinnanvaihtelulta suojautumiseen ja voi näin luoda arvoa yritykselle. Erot ovat tosin erittäin pienet, mutta tilastollisesti merkittävät. Riskienhallinnasta vastaava voi käyttää valikoivaa suojautumista, jossa hän hyödyntää ymmärrystään markkinoista ja omia näkemyksiään arvioidessaan hyödykkeen hinnanmuutoksia. Riskienhallinta on kuitenkin päätöksentekoprosessi ja riskienhallinnasta vastaava ei välttämättä käyttäydy rationaalisesti. He saattavat kärsiä anomalioista prosessin aikana, mikä voi johtaa epäoptimaalisiin riskienhallintastrategioihin. Lisäksi, johdannaisten käyttö soveltuu paremmin lyhyen aikavälin riskienhallintaan, kun taas operatiivinen riskienhallinta soveltuu pitkän aikavälin riskienhallintaan. Tulokset vahvistavat myös näkemyksen, jonka mukaan johdannaisten käyttö ei ole tehokasta silloin, kun altistumisasteet ovat pienet ja yritys käyttää lisäksi muita hyödykkeenriskienhallintamenetelmiä.