Momentum in corporate bond returns : Does momentum spill over from stocks to corporate bonds?
Vuorio, Kasper (2019-11-13)
Momentum in corporate bond returns : Does momentum spill over from stocks to corporate bonds?
Vuorio, Kasper
(13.11.2019)
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
suljettu
Julkaisun pysyvä osoite on:
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2019112143597
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2019112143597
Tiivistelmä
Momentum is a frequent subject in the finance literature, and it has been found in many asset-classes and markets. Previous studies have shown that corporate bonds also exhibit momentum. Momentum returns for corporate bonds tend to be stronger in the first months of the strategy and decline as holding periods increase. Past studies have also documented a momentum spillover effect,
where the momentum returns of a stock spill over to the corporate bond returns of the same company. The purpose of this study is to investigate momentum returns in European corporate bonds.
This study also investigates if there is a momentum spillover effect in European corporate bonds.
This study is conducted as a quantitative study. The study begins by forming momentum portfolios
and calculating excess returns for different momentum strategies. Risk-adjusted returns are calculated for the different strategies using the Sharpe ratio. The significance of the momentum and momentum spillover returns are studied using linear regression models. The first model includes bond-market factors. The second model adds stock-market factors. A third model adds an equity momentum factor. Data for this study consists of euro-denominated corporate bonds issued by non-financial Eurozone issuers. The time-period selected for the study is 2011-2018. Transaction costs are
not used in the calculations, as it is difficult to evaluate them.
The results give evidence of a momentum effect in European corporate bonds. Risk-adjusted returns
indicate similar results. The bond momentum returns are robust to common bond-market and stock-market risk-factors. Returns for the zero-cost strategy decline as holding periods increase, which is
driven by decreasing returns in the winner-portfolio and increasing returns in the loser-portfolio.
Results for the momentum spillover effect are more conflicting. Returns are positive and quite close
to bond momentum returns in risk-adjusted terms. Spillover returns are quite robust to the different
risk-factor models. Returns in the zero-cost portfolio decline as holding periods increase, similarly
to bond momentum strategies. Although there is evidence of a spillover effect, it is not as strong as
the pure bond momentum strategy. The economic significance of the spillover is not clear if transaction costs are considered. From an investor’s standpoint, it is better to invest only in the winner-portfolio in the case of momentum spillover. Momentum on rahoituskirjallisuudessa usein esiintyvä ilmiö, joka on löydetty useilta markkinoilta
ja useissa omaisuusluokissa. Aiemmat tutkimukset ovat löytäneet momentum-ilmiön myös yritysvelkakirjoista, erityisesti Yhdysvaltojen markkinoilla. Momentum-tuotot velkakirjoissa ovat
yleensä korkeimmillaan portfolion ensimmäisinä kuukausina ja ne laskevat pitoajan kasvaessa.
Aiemmissa tutkimuksissa on havaittu, että momentum-tuotot saattavat siirtyä yrityksen osaketuotoista sen velkakirjojen tuottoon (momentum spillover). Tämän tutkimuksen ensimmäinen tavoite on tutkia momentum-ilmiön esiintymistä eurooppalaisissa velkakirjoissa. Toinen tavoite on
tutkia momentum spillover -efektiä eurooppalaisten yritysten velkakirjoissa.
Tutkimus toteutetaan kvantitatiivisena tutkimuksena. Aluksi muodostetaan eri strategioille momentumportfoliot, joille lasketaan tuotot ylituottomuodossa. Strategioille lasketaan myös riskikorjatut
tuotot Sharpen lukua käyttäen. Tuottojen tilastollista merkitsevyyttä tutkitaan lineaarisilla regressiomalleilla. Ensimmäinen faktorimalli testaa tuottojen merkitsevyyttä velkakirjamarkkinan riskitekijöillä. Toisessa mallissa lisätään osakemarkkinoiden riskitekijöitä malliin. Kolmas malli lisää osakemomentum-tekijän. Aineisto koostuu euroalueen yritysten velkakirjoista, jotka on laskettu liikkeelle euroissa. Tutkimuksen aikaperiodi kattaa vuodet 2011-2018. Kaupankäyntikuluja ei huomioida laskelmissa, niiden hankalan arvioinnin takia.
Tulokset antavat vahvoja viitteitä momentum-ilmiön esiintymisestä eurooppalaisissa yritysvelkakirjoissa. Riskikorjatut tuotot vahvistavat tätä tulosta. Momentum-tuotot ovat tilastollisesti merkitseviä
riskimallien osalta. Nollakustannusportfolioiden tuotot laskevat pitoajan kasvaessa, mikä johtuu
voittajaportfolion tuottojen laskusta ja häviäjäportfolion tuottojen noususta. Tulokset momentum
spillover -efektin osalta ovat ristiriitaisemmat. Strategian tuotot ovat selkeästi positiiviset ja riskikorjattuna lähellä momentum-tuottoja. Spillover-tuotot ovat tilastollisesti merkitseviä eri riskimallien osalta. Nollakustannusportfolioiden tuotot ovat laskevia pitoajan kasvaessa, samoin kuin velkakirjojen momentum-tuotot. Tulokset antavat viitteitä spillover-efektistä, mutta ilmiö on selvästi heikompi kuin puhdas momentum-ilmiö. On epäselvää, kuinka merkittäviä spillover-tuotot ovat kaupankäyntikulujen jälkeen. Sijoittajan näkökulmasta paras vaihtoehto olisi sijoittaa vain voittajaportfolioon spillover-tuottojen maksimoimiseksi.
where the momentum returns of a stock spill over to the corporate bond returns of the same company. The purpose of this study is to investigate momentum returns in European corporate bonds.
This study also investigates if there is a momentum spillover effect in European corporate bonds.
This study is conducted as a quantitative study. The study begins by forming momentum portfolios
and calculating excess returns for different momentum strategies. Risk-adjusted returns are calculated for the different strategies using the Sharpe ratio. The significance of the momentum and momentum spillover returns are studied using linear regression models. The first model includes bond-market factors. The second model adds stock-market factors. A third model adds an equity momentum factor. Data for this study consists of euro-denominated corporate bonds issued by non-financial Eurozone issuers. The time-period selected for the study is 2011-2018. Transaction costs are
not used in the calculations, as it is difficult to evaluate them.
The results give evidence of a momentum effect in European corporate bonds. Risk-adjusted returns
indicate similar results. The bond momentum returns are robust to common bond-market and stock-market risk-factors. Returns for the zero-cost strategy decline as holding periods increase, which is
driven by decreasing returns in the winner-portfolio and increasing returns in the loser-portfolio.
Results for the momentum spillover effect are more conflicting. Returns are positive and quite close
to bond momentum returns in risk-adjusted terms. Spillover returns are quite robust to the different
risk-factor models. Returns in the zero-cost portfolio decline as holding periods increase, similarly
to bond momentum strategies. Although there is evidence of a spillover effect, it is not as strong as
the pure bond momentum strategy. The economic significance of the spillover is not clear if transaction costs are considered. From an investor’s standpoint, it is better to invest only in the winner-portfolio in the case of momentum spillover.
ja useissa omaisuusluokissa. Aiemmat tutkimukset ovat löytäneet momentum-ilmiön myös yritysvelkakirjoista, erityisesti Yhdysvaltojen markkinoilla. Momentum-tuotot velkakirjoissa ovat
yleensä korkeimmillaan portfolion ensimmäisinä kuukausina ja ne laskevat pitoajan kasvaessa.
Aiemmissa tutkimuksissa on havaittu, että momentum-tuotot saattavat siirtyä yrityksen osaketuotoista sen velkakirjojen tuottoon (momentum spillover). Tämän tutkimuksen ensimmäinen tavoite on tutkia momentum-ilmiön esiintymistä eurooppalaisissa velkakirjoissa. Toinen tavoite on
tutkia momentum spillover -efektiä eurooppalaisten yritysten velkakirjoissa.
Tutkimus toteutetaan kvantitatiivisena tutkimuksena. Aluksi muodostetaan eri strategioille momentumportfoliot, joille lasketaan tuotot ylituottomuodossa. Strategioille lasketaan myös riskikorjatut
tuotot Sharpen lukua käyttäen. Tuottojen tilastollista merkitsevyyttä tutkitaan lineaarisilla regressiomalleilla. Ensimmäinen faktorimalli testaa tuottojen merkitsevyyttä velkakirjamarkkinan riskitekijöillä. Toisessa mallissa lisätään osakemarkkinoiden riskitekijöitä malliin. Kolmas malli lisää osakemomentum-tekijän. Aineisto koostuu euroalueen yritysten velkakirjoista, jotka on laskettu liikkeelle euroissa. Tutkimuksen aikaperiodi kattaa vuodet 2011-2018. Kaupankäyntikuluja ei huomioida laskelmissa, niiden hankalan arvioinnin takia.
Tulokset antavat vahvoja viitteitä momentum-ilmiön esiintymisestä eurooppalaisissa yritysvelkakirjoissa. Riskikorjatut tuotot vahvistavat tätä tulosta. Momentum-tuotot ovat tilastollisesti merkitseviä
riskimallien osalta. Nollakustannusportfolioiden tuotot laskevat pitoajan kasvaessa, mikä johtuu
voittajaportfolion tuottojen laskusta ja häviäjäportfolion tuottojen noususta. Tulokset momentum
spillover -efektin osalta ovat ristiriitaisemmat. Strategian tuotot ovat selkeästi positiiviset ja riskikorjattuna lähellä momentum-tuottoja. Spillover-tuotot ovat tilastollisesti merkitseviä eri riskimallien osalta. Nollakustannusportfolioiden tuotot ovat laskevia pitoajan kasvaessa, samoin kuin velkakirjojen momentum-tuotot. Tulokset antavat viitteitä spillover-efektistä, mutta ilmiö on selvästi heikompi kuin puhdas momentum-ilmiö. On epäselvää, kuinka merkittäviä spillover-tuotot ovat kaupankäyntikulujen jälkeen. Sijoittajan näkökulmasta paras vaihtoehto olisi sijoittaa vain voittajaportfolioon spillover-tuottojen maksimoimiseksi.