Korkotason vaikutukset yritysten toimintaan velkakirjamarkkinoilla : Empiirinen tutkimus euroalueen velkakirjamarkkinoilla
Lehtiö, Olli-Pekka (2020-03-10)
Korkotason vaikutukset yritysten toimintaan velkakirjamarkkinoilla : Empiirinen tutkimus euroalueen velkakirjamarkkinoilla
(10.03.2020)
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
avoin
Julkaisun pysyvä osoite on:
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202003259300
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202003259300
Tiivistelmä
Keskuspankkien voimakas elvyttävä rahapolitiikka on muodostanut velkakirjamarkkinoille ennennäkemättömän toimintaympäristön korkojen laskettua erittäin alhaisiksi. Tutkielmassa selvitetään vaikuttaako korkoympäristö yritysten toimintaan velkakirjamarkkinoilla tarkastelemalla euroalueella toimivien yritysten tekemiä velkakirjojen liikkeellelaskuja vuosina 1999–2019. Teoreettinen pohja luodaan tarkastelemalla yritysten pääomarakennetta ja maturiteettirakennetta käsitteleviä tutkimuksia. Korkotason vaikutusta liikkeellelaskuihin tutkitaan markkinoiden ajoittamisen näkökulmasta.
Optimaalisen pääomarakenteen teorian mukaan jokaiselle yritykselle muodostuu optimaalinen pääomarakenne velan veroedun ja ylivelkaantumisen aiheuttamien kustannusten tasapainossa. Pecking order -teoria puolestaan esittää yritysten rahoittavan investoinnit ensisijaisesti tulorahoituksella, toissijaisesti velalla ja vasta viimeisenä osakeanneilla. Markkinoiden ajoittamisen teorian mukaan yritysten pääomarakenteeseen vaikuttaa markkinaympäristö, ja yritykset pyrkivät ajoittamaan velkakirjojen liikkeellelaskuja aikaan, jolloin vallitsevan korkotaso on houkutteleva. Aiemmat tutkimukset ovat tehneet markkinoiden ajoittamisen teoriaa tukevia havaintoja ja osoittaneet yritysten reagoivan korkotason laskuun laskemalla liikkeelle enemmän velkakirjoja sekä vähentävän liikkeellelaskuja korkotason noustessa. Maturiteettirakenteen teoriat käsittelevät liikkeelle laskettavien velkakirjojen maturiteettiin vaikuttavia tekijöitä. Teoriat esittävät agenttikustannusten, signalointipyrkimysten ja verotuksen vaikuttavan yritysten päätöksiin maturiteettia valittaessa. Markkinoiden ajoittamisen näkökulmasta yritysten on havaittu ajoittavan etenkin pitkien ja lyhyiden korkojen tuottoeroa laskemalla liikkeelle velkakirjoja pidemmällä maturiteetilla tuottoeron ollessa suotuisa.
Tutkielman empiirisessä osuudessa regressioanalyyseillä tehdyt havainnot osoittavat aiempien tutkimusten kanssa yhdenmukaisesti korkotasolla olevan vaikutusta yritysten päätöksiin velkakirjoja liikkeelle laskettaessa. Yritysten havaitaan laskevan liikkeelle enemmän velkakirjoja sekä pidemmän maturiteetin velkakirjoja vallitsevan korkotason ollessa alhainen. Korkojen tuottoerojen ei kuitenkaan havaittu liikkeelle laskettujen velkakirjojen määrään eikä maturiteettiin. Havainnot olivat pääosin yhteneväisiä myös pääomarakenteen ja maturiteettirakenteen teorioiden kanssa.
Optimaalisen pääomarakenteen teorian mukaan jokaiselle yritykselle muodostuu optimaalinen pääomarakenne velan veroedun ja ylivelkaantumisen aiheuttamien kustannusten tasapainossa. Pecking order -teoria puolestaan esittää yritysten rahoittavan investoinnit ensisijaisesti tulorahoituksella, toissijaisesti velalla ja vasta viimeisenä osakeanneilla. Markkinoiden ajoittamisen teorian mukaan yritysten pääomarakenteeseen vaikuttaa markkinaympäristö, ja yritykset pyrkivät ajoittamaan velkakirjojen liikkeellelaskuja aikaan, jolloin vallitsevan korkotaso on houkutteleva. Aiemmat tutkimukset ovat tehneet markkinoiden ajoittamisen teoriaa tukevia havaintoja ja osoittaneet yritysten reagoivan korkotason laskuun laskemalla liikkeelle enemmän velkakirjoja sekä vähentävän liikkeellelaskuja korkotason noustessa. Maturiteettirakenteen teoriat käsittelevät liikkeelle laskettavien velkakirjojen maturiteettiin vaikuttavia tekijöitä. Teoriat esittävät agenttikustannusten, signalointipyrkimysten ja verotuksen vaikuttavan yritysten päätöksiin maturiteettia valittaessa. Markkinoiden ajoittamisen näkökulmasta yritysten on havaittu ajoittavan etenkin pitkien ja lyhyiden korkojen tuottoeroa laskemalla liikkeelle velkakirjoja pidemmällä maturiteetilla tuottoeron ollessa suotuisa.
Tutkielman empiirisessä osuudessa regressioanalyyseillä tehdyt havainnot osoittavat aiempien tutkimusten kanssa yhdenmukaisesti korkotasolla olevan vaikutusta yritysten päätöksiin velkakirjoja liikkeelle laskettaessa. Yritysten havaitaan laskevan liikkeelle enemmän velkakirjoja sekä pidemmän maturiteetin velkakirjoja vallitsevan korkotason ollessa alhainen. Korkojen tuottoerojen ei kuitenkaan havaittu liikkeelle laskettujen velkakirjojen määrään eikä maturiteettiin. Havainnot olivat pääosin yhteneväisiä myös pääomarakenteen ja maturiteettirakenteen teorioiden kanssa.