Vakavaraisuusregulaation vaikutus työeläkevakuutusyhtiöiden sijoitustuottoihin

Abstract

Korkea tuotto ja matala riskitaso ovat sijoitustoiminnassa keskenään ristiriitaisia tavoitteita. Eläkevarojen sijoitustoiminnasta saaduilla tuotoilla on iso merkitys suomalaisessa työeläkejärjestelmän taloudellisen kestävyyden ja eläkevakuutusmaksujen kasvun hillinnän kannalta, mutta myös kansantaloudellisesti, koska eläketoimijoilla on hallussa valtava määrä varallisuutta. Työeläkevakuuttajien tuoton tavoittelua on rajoitettu, koska työeläkelaitosten toiminnan keskeisin piirre on turvaavuus. Koska eläkevakuutustoiminnassa on kyse ihmisten eläkepäivien toimeentulon turvaamisesta ja suuresta määrästä varallisuutta, on yhtiöiden sijoitustoimintaa haluttu säännellä julkisen vallan puolesta. Vakavaraisuusregulaatiolla säännellään yksityisten alojen työeläkevakuuttajien sijoitustoimintaa ja vaikutetaan yhtiöiden riskinkantokykyyn. Julkisten alojen työeläkevakuuttajat ovat vapautettuja vakavaraisuusregulaatiosta erilaisen rahoituspohjan takia ja ne ovat tehneet pääsääntöisesti parempaa sijoitustuottoa yksityisiin vakuuttajiin verrattuna. Monimutkaistuneiden rahoitusmarkkinoiden, tuotannontason laskun ja vallitsevan nollakorkotason takia on yksityisten alojen vakavaraisuussääntelyn roolia kyseenalaistettu. Vaikka sääntelyllä turvataan eläkepäivien toimeentuloa, ilman vakavaraisuussääntelyä eläkeyhtiöiden hallussa oleva noin 135 miljardin euron varallisuus voitaisiin sijoittaa tuottohakuisemmin. Yhden prosentin kasvu sijoitustuotoissa tarkoittaa kahden prosentin laskua työeläkevakuutusmaksuissa. Tutkielmassa perehdytään vakavaraisuussääntelyyn ja -laskentaan sekä tarkastellaan vuoden 2017 vakavaraisuusregulaation uudistuksen vaikutusta yhtiöiden sijoitustuottoihin. Tutkielmassa tehdään difference-in-difference estimointi, jonka keskeinen tulos on se, että vaka-varaisuussääntelyn ja sijoitusten luokittelun tarkentuminen ja vakavaraisuusasteen laskennan muutos ovat nostaneet yksityisten alojen työeläkevakuuttajien sijoitustuottoja. Kuitenkin yksityisten alojen tuotot ovat jääneet julkisten alojen tuottoja matalammiksi ja tuloksista on huomattavissa sijoitustuottojen laskeva trendi. Vakavaraisuusääntelyllä vaikutetaan yhtiöiden portfolioiden allokaatioon, joka saattaa estää optimaalisen salkun muodostuksen. Sääntelyn vaikutusta allokaatioon on tarkasteltu tutkielmassa muun muassa Markowitzin modernin portfolio teorian ja tehokkaan rintaman menetelmän avulla.