Systeemiriskin mittaaminen soveltaen CoVaR-mittaa : Esimerkkinä eurooppalaiset pankit 2010-luvulla

Abstract

Tämän tutkielman tavoitteena on tarkastella ehdollisen VaR-mitan eli CoVaR-mitan kykyä mitata eurooppalaisten pankkien systeemiriskiä 2010-luvulla. Systeemiriski määritellään sellaisena finanssimarkkinoiden makrotason riskinä, joka kehittyy ajan myötä finanssimarkkinoilla ja joka toteutuessaan uhkaa finanssimarkkinoiden vakautta ja aiheuttaa ongelmia useille eri finanssitoimijoille. Merkittäväksi kasvanut systeemiriski voi toteutuessaan laukaista systeemikriisin, jolloin systeemiriskistä aiheutuu merkittäviä ongelmia myös reaalimarkkinoiden puolelle. Tunnettu esimerkki merkittävästä systeemikriisistä on vuosien 2007–2009 välinen globaali finanssikriisi, jonka aikana systeemiriski pääsi leviämään laajasti eri markkinatoimijoiden välillä. Perinteisesti finanssimarkkinoiden riskiä on kuvattu mikrotason riskimalleilla, joiden antamia tuloksia on voitu tiivistää Value-at-Risk eli VaR-mitalla. VaR-mittaan pohjaavissa riskimalleissa on kuitenkin erilaisia ongelmia, jotka osaltaan vaikuttivat siihen, että globaalin finanssikriisin aikana merkittäviä tappioita pääsi syntymään finanssimarkkinoilla. Monien VaR-mallien ongelmana on erityisesti se, etteivät mallit huomioi makrotason endogeenista systeemiriskiä. Tämän tutkielman puitteissa tarkasteltava CoVaR-menetelmä onkin kehitetty VaR-mitan pohjalta siten, että CoVaR-mitta kuvaa koko finanssijärjestelmän kohtaamaa riskiä silloin, kun yksittäinen yritys on kriisissä. Tässä tutkielmassa systeemiriskin CoVaR-mitta lasketaan normaalijakautuneella parametrisella DCC-GARCH-mallilla, jolla saatuja tuloksia verrataan mikrotason markkinariskiä mittaavaan normaalijakautuneeseen AR-GARCH-VaR-malliin. Tulosten perusteella havaitaan, että pankkikohtaisella tasolla VaR- ja CoVaR-mittojen väliset tulokset eroavat toisistaan, eli pankkikohtaisella tasolla CoVaR-mitalla saavutetaan sellaista tietoa pankkien riskisyydestä, jota pelkällä VaR-mitalla ei saavuteta. Toisaalta koko markkinoiden tasolla VaR- ja CoVaR-mittojen välisen eron havaitaan olevan vähäisempää, vaikka markkinatasolla CoVaR-mitta seuraakin tunnettua systeemiriskin kehitystä verrattain hyvin. Lisäksi DCC-GARCH-CoVaR-mallissa havaitaan olevan epätarkkuutta, jonka ajavaksi syyksi tunnistetaan mallin normaalijakaumaoletus.