THE IMPACT OF MERGERS AND ACQUISITIONS ON THE VALUE OF BUY-SIDE FIRMS : Empirical evidence from the Finnish stock market during 2010-2020
Aho, Taneli (2021-05-14)
THE IMPACT OF MERGERS AND ACQUISITIONS ON THE VALUE OF BUY-SIDE FIRMS : Empirical evidence from the Finnish stock market during 2010-2020
(14.05.2021)
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
suljettu
Julkaisun pysyvä osoite on:
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021052531504
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021052531504
Tiivistelmä
Mergers and acquisitions are one of the main sources of growth for companies. Although being an important topic in the corporate finance literature, the academia hasn’t reached consensus about whether M&As create value for the acquirer. The results concerning the target company are quite unambiguous, but wealth effects of acquirers seem to be affected by certain deal-specific factors.
The objective of this thesis is to study the short-term impact of an M&A-announcement on the value of the bidding firm. This paper also provides understanding on the theories of the factors that make mergers and acquisitions to succeed, by introducing a set of M&A characteristics that have been previously documented to have either a value increasing or value decreasing effect. In addition, we examine whether the form of the M&A affects its success. This is conducted by making comparisons between horizontal, vertical and conglomerate transactions. We also study the differences between domestic and cross-border deals’ wealth effects.
Our sample consists of 118 M&As announced by Finnish companies during 2010-2020. The study is conducted using an event study methodology, and the share price movements are measured before, during and after the M&A-announcement, by applying several event windows of different lengths. The cumulative abnormal returns are derived for each transaction and the statistical significance of our results is tested with cross-sectional t-tests. Lastly, different factors’ impact on the cumulative abnormal returns is studied with linear regression.
The results of this thesis show that on average, the market rewards acquiring firm shareholders with positive and statistically significant short-term abnormal returns. The cumulative average abnormal return was at its highest during the longest, [-10,10] days event window. In addition, the results indicate that the price reaction is affected by the type of M&A. Vertical deals performed best during the three shorter event windows, whereas horizontal deals generated highest abnormal returns on the two longer event windows. Regarding the nation of the target, domestic M&As overperformed the cross-border transactions on the announcement day and a few days around the announcement. The overperformance was statistically significant on the event day and during the [-1,1] and [-2,2] days event windows. Yrityskaupat ovat yksi pääasiallisista kasvun lähteistä yrityksille. Vaikka ne ovat olleet tärkeä tutkimuksen kohde yritysrahoituksessa, tutkijat eivät ole päässeet yhteisymmärrykseen siitä, tuottavatko ne arvoa ostajayritykselle. Tulokset koskien kohdeyrityksiä ovat melko yksiselitteisiä, mutta ostajayritysten arvonluontiin näyttää sen sijaan vaikuttavan tietyt kauppakohtaiset tekijät.
Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia yrityskauppailmoituksen lyhyen aikavälin vaikutusta ostajayrityksen arvoon. Tavoitteena on myös syventää ymmärrystä transaktion menestymiseen vaikuttavista kauppakohtaisista tekijöistä tuomalla esille teorioita tunnuspiirteistä, joilla on aikaisemman tutkimuksen pohjalta todettu olevan joko positiivisia tai negatiivisia vaikutuksia arvonluontiin. Lisäksi tutkimme vaikuttaako yrityskauppatyyppi sen menestykseen vertaamalla horisontaalisia, vertikaalisia ja konglomeraattisia kauppoja keskenään. Tutkimme myös eroja kotimaisten ja rajat ylittävien transaktioiden vaikutuksesta arvonluontiin.
Tutkimusaineistomme koostuu 118 suomalaisesta yrityskauppailmoituksesta vuosilta 2010-2020.Tutkimus toteutetaan tapahtumatutkimuksena, ja osakkeiden hintamuutoksia tutkitaan niin ilmoituspäivältä kuin sitä ennen ja sen jälkeenkin käyttämällä eripituisia tapahtumaikkunoita. Kumulatiiviset ylituotot lasketaan jokaiselle transaktiolle, ja tuottojen tilastollista merkitsevyyttä tarkastellaan poikkileikkauksellisilla t-testeillä. Lopuksi eri faktoreiden vaikutusta kumulatiivisiin ylituottoihin tutkitaan lineaarisen regressioanalyysin avulla.
Tutkimuksen tulokset osoittavat, että keskimäärin yrityskaupat tuottavat tilastollisesti merkittävää ylituottoa lyhyellä aikavälillä ostajayrityksen osakkeenomistajille. Kumulatiivinen ylituotto oli korkeimmillaan pisimmän, [-10,10] päivän tapahtumaikkunan aikana. Lisäksi tulokset indikoivat, että yrityskauppatyyppi vaikuttaa arvonluontiin. Vertikaaliset kaupat menestyivät parhaiten kolmen lyhimmän tapahtumaikkunan aikana, kun taas horisontaaliset kaupat tuottivat parhaiten kahdella pidemmällä tarkastelujaksolla. Kohdeyrityksen sijaintia koskien saimme selville, että kotimaiset yrityskaupat yliperformoivat rajat ylittäviin transaktioihin nähden. Ero näiden kahden välillä oli tilastollisesti merkittävä tapahtumapäivältä, sekä [-1,1] ja [-2,2] päivän tapahtumaikkunan ajalta.
The objective of this thesis is to study the short-term impact of an M&A-announcement on the value of the bidding firm. This paper also provides understanding on the theories of the factors that make mergers and acquisitions to succeed, by introducing a set of M&A characteristics that have been previously documented to have either a value increasing or value decreasing effect. In addition, we examine whether the form of the M&A affects its success. This is conducted by making comparisons between horizontal, vertical and conglomerate transactions. We also study the differences between domestic and cross-border deals’ wealth effects.
Our sample consists of 118 M&As announced by Finnish companies during 2010-2020. The study is conducted using an event study methodology, and the share price movements are measured before, during and after the M&A-announcement, by applying several event windows of different lengths. The cumulative abnormal returns are derived for each transaction and the statistical significance of our results is tested with cross-sectional t-tests. Lastly, different factors’ impact on the cumulative abnormal returns is studied with linear regression.
The results of this thesis show that on average, the market rewards acquiring firm shareholders with positive and statistically significant short-term abnormal returns. The cumulative average abnormal return was at its highest during the longest, [-10,10] days event window. In addition, the results indicate that the price reaction is affected by the type of M&A. Vertical deals performed best during the three shorter event windows, whereas horizontal deals generated highest abnormal returns on the two longer event windows. Regarding the nation of the target, domestic M&As overperformed the cross-border transactions on the announcement day and a few days around the announcement. The overperformance was statistically significant on the event day and during the [-1,1] and [-2,2] days event windows.
Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia yrityskauppailmoituksen lyhyen aikavälin vaikutusta ostajayrityksen arvoon. Tavoitteena on myös syventää ymmärrystä transaktion menestymiseen vaikuttavista kauppakohtaisista tekijöistä tuomalla esille teorioita tunnuspiirteistä, joilla on aikaisemman tutkimuksen pohjalta todettu olevan joko positiivisia tai negatiivisia vaikutuksia arvonluontiin. Lisäksi tutkimme vaikuttaako yrityskauppatyyppi sen menestykseen vertaamalla horisontaalisia, vertikaalisia ja konglomeraattisia kauppoja keskenään. Tutkimme myös eroja kotimaisten ja rajat ylittävien transaktioiden vaikutuksesta arvonluontiin.
Tutkimusaineistomme koostuu 118 suomalaisesta yrityskauppailmoituksesta vuosilta 2010-2020.Tutkimus toteutetaan tapahtumatutkimuksena, ja osakkeiden hintamuutoksia tutkitaan niin ilmoituspäivältä kuin sitä ennen ja sen jälkeenkin käyttämällä eripituisia tapahtumaikkunoita. Kumulatiiviset ylituotot lasketaan jokaiselle transaktiolle, ja tuottojen tilastollista merkitsevyyttä tarkastellaan poikkileikkauksellisilla t-testeillä. Lopuksi eri faktoreiden vaikutusta kumulatiivisiin ylituottoihin tutkitaan lineaarisen regressioanalyysin avulla.
Tutkimuksen tulokset osoittavat, että keskimäärin yrityskaupat tuottavat tilastollisesti merkittävää ylituottoa lyhyellä aikavälillä ostajayrityksen osakkeenomistajille. Kumulatiivinen ylituotto oli korkeimmillaan pisimmän, [-10,10] päivän tapahtumaikkunan aikana. Lisäksi tulokset indikoivat, että yrityskauppatyyppi vaikuttaa arvonluontiin. Vertikaaliset kaupat menestyivät parhaiten kolmen lyhimmän tapahtumaikkunan aikana, kun taas horisontaaliset kaupat tuottivat parhaiten kahdella pidemmällä tarkastelujaksolla. Kohdeyrityksen sijaintia koskien saimme selville, että kotimaiset yrityskaupat yliperformoivat rajat ylittäviin transaktioihin nähden. Ero näiden kahden välillä oli tilastollisesti merkittävä tapahtumapäivältä, sekä [-1,1] ja [-2,2] päivän tapahtumaikkunan ajalta.