Stock market reaction to green bond issuance announcement : Empirical evidence from European and U.S. markets
Aholainen, Essi (2021-05-18)
Stock market reaction to green bond issuance announcement : Empirical evidence from European and U.S. markets
Aholainen, Essi
(18.05.2021)
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
suljettu
Julkaisun pysyvä osoite on:
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021060835560
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021060835560
Tiivistelmä
The green bond is a debt instrument that aims to finance or refinance specific green projects. Over the last decade, driven by the demand of green and sustainable finance, the relatively small green bond market has begun to grow strongly. This has risen interested also from an academic perspective. The existing literature identifies green bonds as an overall under studied topic while studies have mostly focused on explaining significant market growth and the so-called green bond premium. Equity investors and shareholders benefits have been given less attention.
This thesis focuses on investigating the stock market reaction around green bond issuance announcements in European and U.S. markets. Market reaction is measured through an event study approach by estimating average abnormal returns and cumulative average abnormal returns. The data sample consists of 109 green bond issuance announcements from years 2014–2020 that are published by companies based in Europe and the United States. In addition, to get a more comprehensive understanding of stock price movements, the study aims to explore differences in observed abnormal returns. The cross-sectional regression analysis considers green bond and firm specific characteristics but also the issuing firm’s environmental, social and governance performance.
The study finds a negative stock market reaction around green bond issuance announcements. This result indicates an opposite reaction than has been founded from prior studies that cover the global green bond market. Negative (cumulative) abnormal returns suggest that green bonds equate to a conventional bond form the perspective of an equity investor. Contrary to what most previous research has found, green bond issuances do not create a positive value for the investors in European and U.S. markets. Vihreä joukkovelkakirjalaina tai vihreä bondi on velkainstrumentti, jolla rahoitetaan sekä uusia että olemassa olevia vihreitä hankkeita. Viime vuosina vihreän ja kestävän rahoituksen kysynnän vauhdittamana melko pienenä pidettyjen vihreiden bondien markkinat ovat kasvaneet merkittävästi ja herättäneet kiinnostusta tutkijoiden keskuudessa. Yleisen käsityksen mukaan vihreistä bondeista tiedetään vähän. Aikaisemmissa tutkimuksissa ovat korostuneet erityisesti markkinoiden kasvun selittäminen sekä niin sanotun vihreän preemion osoittaminen. Osakesijoittajien ja osakkeenomistajien näkökulma on jäänyt vähälle huomiolle.
Tämän pro gradu -tutkielman tarkoitus on tutkia miten markkinat reagoivat yritysten vihreiden joukkovelkakirjalainojen liikkeellelaskusta kertoviin julkaisuihin Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoilla. Markkinoiden reaktiota mitataan tapahtumatutkimuksen avulla estimoiden keskimääräisiä epänormaaleja tuottoja sekä kumulatiivisesti keskimääräisiä epänormaaleja tuottoja. Tutkimuksen otos koostuu yhteensä 109 liikkeellelaskusta kertovasta julkaisusta Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoilta vuosilta 2014–2020. Lisäksi tutkielma pyrkii kasvattamaan ymmärrystä markkinoiden liikkeistä tutkimalla mitkä tekijät selittävät eroja havaituissa epänormaaleissa tuotoissa liikkeellelaskijoiden välillä. Eroja pyritään selittämään vihreään bondiin ja liikkeellelaskijaan liittyvillä tekijöillä huomioiden myös liikkeellelaskijan ympäristöön, yhteiskuntaan ja hallintotapaan liittyvät ominaisuudet.
Tutkielman tulokset osoittavat markkinoiden reagoivan vihreiden bondien liikkeellelaskusta kertoviin pörssitiedotteisiin ja uutisiin negatiivisesti. Tulokset viittaavat vastakkaiseen reaktioon kuin keskimääräisesti globaaleilta bondimarkkinoilta on aikaisemmin löydetty. Negatiiviset (kumulatiiviset) epänormaalit tuotot indikoivat vihreän bondin rinnastuvan tavalliseen velkakirjalainaan osakesijoittajan näkökulmasta. Toisin kuin aikaisemmissa tutkimuksissa on todettu, vihreät bondit eivät luo positiivista arvoa osakesijoittajille Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoilla.
This thesis focuses on investigating the stock market reaction around green bond issuance announcements in European and U.S. markets. Market reaction is measured through an event study approach by estimating average abnormal returns and cumulative average abnormal returns. The data sample consists of 109 green bond issuance announcements from years 2014–2020 that are published by companies based in Europe and the United States. In addition, to get a more comprehensive understanding of stock price movements, the study aims to explore differences in observed abnormal returns. The cross-sectional regression analysis considers green bond and firm specific characteristics but also the issuing firm’s environmental, social and governance performance.
The study finds a negative stock market reaction around green bond issuance announcements. This result indicates an opposite reaction than has been founded from prior studies that cover the global green bond market. Negative (cumulative) abnormal returns suggest that green bonds equate to a conventional bond form the perspective of an equity investor. Contrary to what most previous research has found, green bond issuances do not create a positive value for the investors in European and U.S. markets.
Tämän pro gradu -tutkielman tarkoitus on tutkia miten markkinat reagoivat yritysten vihreiden joukkovelkakirjalainojen liikkeellelaskusta kertoviin julkaisuihin Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoilla. Markkinoiden reaktiota mitataan tapahtumatutkimuksen avulla estimoiden keskimääräisiä epänormaaleja tuottoja sekä kumulatiivisesti keskimääräisiä epänormaaleja tuottoja. Tutkimuksen otos koostuu yhteensä 109 liikkeellelaskusta kertovasta julkaisusta Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoilta vuosilta 2014–2020. Lisäksi tutkielma pyrkii kasvattamaan ymmärrystä markkinoiden liikkeistä tutkimalla mitkä tekijät selittävät eroja havaituissa epänormaaleissa tuotoissa liikkeellelaskijoiden välillä. Eroja pyritään selittämään vihreään bondiin ja liikkeellelaskijaan liittyvillä tekijöillä huomioiden myös liikkeellelaskijan ympäristöön, yhteiskuntaan ja hallintotapaan liittyvät ominaisuudet.
Tutkielman tulokset osoittavat markkinoiden reagoivan vihreiden bondien liikkeellelaskusta kertoviin pörssitiedotteisiin ja uutisiin negatiivisesti. Tulokset viittaavat vastakkaiseen reaktioon kuin keskimääräisesti globaaleilta bondimarkkinoilta on aikaisemmin löydetty. Negatiiviset (kumulatiiviset) epänormaalit tuotot indikoivat vihreän bondin rinnastuvan tavalliseen velkakirjalainaan osakesijoittajan näkökulmasta. Toisin kuin aikaisemmissa tutkimuksissa on todettu, vihreät bondit eivät luo positiivista arvoa osakesijoittajille Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoilla.