The Fama-French Five-Factor Model And Stressed Stock Market : Empirical evidence from European stock markets during the COVID-19
Hiltunen, Ville (2022-04-07)
The Fama-French Five-Factor Model And Stressed Stock Market : Empirical evidence from European stock markets during the COVID-19
Hiltunen, Ville
(07.04.2022)
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
avoin
Julkaisun pysyvä osoite on:
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022041429257
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022041429257
Tiivistelmä
This thesis is set to study the Fama-French Five-Factor model in stressed stock markets. In the stock markets, year 2020 was exceptional. Stock markets faced a major and sud-den global crash due to COVID-19 pandemic. The STOXX Europe 600 index lost quick-ly over 20% of its value. Despite the major and sudden crash stock prices recovered rather quickly to pre-pandemic levels and even higher.
The Five-Factor model is an asset pricing model which was developed by Fama and French (2015) to explain the cross-section of asset returns through five factors. The original model contains five factors that are market, size, value, profitability, and in-vestment factor.
First, we tested the original Five-Factor model. Our monthly data ranges from 2011 to 2020 and is from the European stock markets. After this we construct a COVID-19 dummy to see whether it explains the stock returns. We also did a multiple breakpoint test to see whether the pandemic caused a structural change in the Five-Factor model. The ECB continued and even accelerated the quantitative easing (QE) program that was started already before the pandemic. We wanted to test if a statistical relationship with the QE and stock markets could be found. To do this we added a self-constructed factor to the Five-Factor model. The factor was constructed from the balance sheet change of the ECB.
Based on our strong statistical results we can say that the Five-Factor model ex-plains the sector returns in European stock markets. When testing the pandemic dummy, we could not find statistically significant relationship when considering the test assets jointly. However, we found one sector in which the dummy turned out to be statistically significant. The multiple breakpoint test also showed that there was only one sector where the pandemic could have caused a structural change to the model. The additional self-constructed factor showed statistical significance in two sectors and also when test-ed jointly. The statistical relationship was strong and we can say that the loose monetary policy of the ECB has affected the stock market returns in the European stock markets. Tämän opinnäytetyön tarkoituksena on tutkia Fama-French viisifaktori -mallia epäva-kailla osakemarkkinoilla. Vuosi 2020 oli osakemarkkinoilla poikkeuksellinen. Osake-markkinat kohtasivat suuren ja äkillisen maailmanlaajuisen romahduksen COVID-19-pandemian vuoksi. STOXX Europe 600 -indeksi menetti nopeasti yli 20 % arvostaan. Suuresta ja äkillisestä romahduksesta huolimatta osakekurssit toipuivat melko nopeasti pandemiaa edeltävälle tasolle ja jopa korkeammalle.
Viisifaktori -malli on arvopapereiden hinnoittelumalli, jonka Fama ja French (2015) ovat kehittäneet selittämään arvopapereiden tuottoja viiden faktorin kautta. Alkuperäinen malli sisältää viisi faktoria, jotka ovat markkinafaktori, kokofaktori, arvofaktori, kannat-tavuusfaktori ja investointifaktori.
Ensin testasimme alkuperäistä viisifaktori-mallia. Kuukausittaiset aikasarjamme ovat vuosilta 2011–2020 ja ovat Euroopan osakemarkkinoilta. Tämän jälkeen raken-simme COVID-19 dummy-muuttujan nähdäksemme, selittääkö se osakkeiden tuottoja. Teimme myös usean rajapisteen testin nähdäksemme, aiheuttiko pandemia rakenteelli-sen muutoksen viisifaktori-mallissa. EKP jatkoi ja jopa vauhditti jo ennen pandemiaa aloitettua määrällistä elvytystä. Halusimme testata, löytyisikö tilastollinen yhteys mää-rällisen elvytyksen ja osakemarkkinoiden kanssa. Tätä varten lisäsimme itse rakennetun tekijän viisifaktori-malliin. Faktori muodostettiin EKP:n taseen muutoksesta.
Vahvojen tulostemme perusteella voidaan sanoa, että viisifaktori -malli selittää sek-torien tuottoja Euroopan osakemarkkinoilla. Pandemia dummya testattaessa emme löy-täneet tilastollisesti merkitsevää yhteyttä tarkasteltaessa sektoreita yhdessä. Löysimme kuitenkin yhden sektorin, jossa dummy osoittautui tilastollisesti merkitseväksi. Useiden rajapisteiden testi osoitti myös, että vain yhdellä sektorilla pandemia olisi voinut aiheut-taa rakenteellisen muutoksen malliin. Itse rakennettu lisätekijä osoitti tilastollista merkit-sevyyttä kahdella sektorilla ja myös yhdessä testattuna. Tilastollinen suhde oli vahva ja voidaan sanoa, että EKP:n löysä rahapolitiikka on vaikuttanut osakemarkkinoiden tuot-toon Euroopan osakemarkkinoilla.
The Five-Factor model is an asset pricing model which was developed by Fama and French (2015) to explain the cross-section of asset returns through five factors. The original model contains five factors that are market, size, value, profitability, and in-vestment factor.
First, we tested the original Five-Factor model. Our monthly data ranges from 2011 to 2020 and is from the European stock markets. After this we construct a COVID-19 dummy to see whether it explains the stock returns. We also did a multiple breakpoint test to see whether the pandemic caused a structural change in the Five-Factor model. The ECB continued and even accelerated the quantitative easing (QE) program that was started already before the pandemic. We wanted to test if a statistical relationship with the QE and stock markets could be found. To do this we added a self-constructed factor to the Five-Factor model. The factor was constructed from the balance sheet change of the ECB.
Based on our strong statistical results we can say that the Five-Factor model ex-plains the sector returns in European stock markets. When testing the pandemic dummy, we could not find statistically significant relationship when considering the test assets jointly. However, we found one sector in which the dummy turned out to be statistically significant. The multiple breakpoint test also showed that there was only one sector where the pandemic could have caused a structural change to the model. The additional self-constructed factor showed statistical significance in two sectors and also when test-ed jointly. The statistical relationship was strong and we can say that the loose monetary policy of the ECB has affected the stock market returns in the European stock markets.
Viisifaktori -malli on arvopapereiden hinnoittelumalli, jonka Fama ja French (2015) ovat kehittäneet selittämään arvopapereiden tuottoja viiden faktorin kautta. Alkuperäinen malli sisältää viisi faktoria, jotka ovat markkinafaktori, kokofaktori, arvofaktori, kannat-tavuusfaktori ja investointifaktori.
Ensin testasimme alkuperäistä viisifaktori-mallia. Kuukausittaiset aikasarjamme ovat vuosilta 2011–2020 ja ovat Euroopan osakemarkkinoilta. Tämän jälkeen raken-simme COVID-19 dummy-muuttujan nähdäksemme, selittääkö se osakkeiden tuottoja. Teimme myös usean rajapisteen testin nähdäksemme, aiheuttiko pandemia rakenteelli-sen muutoksen viisifaktori-mallissa. EKP jatkoi ja jopa vauhditti jo ennen pandemiaa aloitettua määrällistä elvytystä. Halusimme testata, löytyisikö tilastollinen yhteys mää-rällisen elvytyksen ja osakemarkkinoiden kanssa. Tätä varten lisäsimme itse rakennetun tekijän viisifaktori-malliin. Faktori muodostettiin EKP:n taseen muutoksesta.
Vahvojen tulostemme perusteella voidaan sanoa, että viisifaktori -malli selittää sek-torien tuottoja Euroopan osakemarkkinoilla. Pandemia dummya testattaessa emme löy-täneet tilastollisesti merkitsevää yhteyttä tarkasteltaessa sektoreita yhdessä. Löysimme kuitenkin yhden sektorin, jossa dummy osoittautui tilastollisesti merkitseväksi. Useiden rajapisteiden testi osoitti myös, että vain yhdellä sektorilla pandemia olisi voinut aiheut-taa rakenteellisen muutoksen malliin. Itse rakennettu lisätekijä osoitti tilastollista merkit-sevyyttä kahdella sektorilla ja myös yhdessä testattuna. Tilastollinen suhde oli vahva ja voidaan sanoa, että EKP:n löysä rahapolitiikka on vaikuttanut osakemarkkinoiden tuot-toon Euroopan osakemarkkinoilla.