Mean reversion in the Finnish stock market and its effect on risk
1.16 MB
avoin
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
Lataukset1167
Pysyvä osoite
Verkkojulkaisu
DOI
Tiivistelmä
The debate around the predictability of stock prices has been going on for decades and wealth
managers have been scrambling to find any type of long-term edge over the market. This search
inspired De Bondt and Thaler (1985) to compare returns between a portfolio of past losers and a
portfolio of past winners. They found that past losers tended to have higher than market average
returns in the following years. The phenomenon causing this is now known as reversal which has
had a profound impact on how we think about the behaviour of stock prices and sparked numerous
studies on the topic of mean reversion.
The aim of this thesis is to find out whether the Finnish stock market (OMXHPI-index) is mean
reverting and if so, how long does it take for stock returns to revert to their mean (50-day moving
average) and more importantly, how does this reversal affect risk. The presence of mean reversion
is studied using a modified version of Lo and MacKinlay’s (1988) variance ratio and the Hurst
exponent and half-life. The risk measures chosen are value at risk and expected shortfall,
otherwise known as conditional value at risk.
The results show that the Finnish stock market is mean reverting, and it takes 8 to 15 trading days
for stock price changes to revert back to their mean. The Hurst exponent and half-life have a low
positive correlation with the risk measures. Additionally, they are statistically significant methods
of explaining the changes with the risk measures based on the robust standard errors test. This
means that as the amount of mean reversion increases, the amount of risk in the market also
increases. Changes in half-life had a stronger impact on risk. The findings of this thesis can be
valuable for portfolio managers looking to hedge risk or opportunistic investors aiming to
outperform the market.
Osakkeiden hinnanmuutoksien ennustettavuudesta on käyty keskustelua jo vuosikymmeniä, ja
varainhoitajat pyrkivät löytämään pitkän aikavälin etulyöntiaseman markkinoihin nähden. Tämä
innoitti De Bondt ja Thaleria (1985) vertailemaan aiempia häviäjiä sisältävän salkun ja aiempia
voittajia sisältävän salkun tuottoja. He havaitsivat, että aiemmilla häviäjillä oli taipumus tuottaa
markkinoita paremmin seuraavina vuosina. Tätä ilmiötä selitetään nykyään
keskiarvohakuisuudella ja sillä on ollut suuri vaikutus siihen, mitä ajattelemme osakekurssien
käyttäytymisestä.
Tämän tutkimuksen tavoitteena on selvittää, ovatko Suomen osakemarkkinat (OMXHPI-indeksi)
keskiarvohakuisia, ja jos ovat, kuinka kauan kestää, että osakkeiden tuotot palautuvat
keskiarvoonsa (50 päivän liukuva keskiarvo), sekä miten keskiarvohakuisuus vaikuttaa riskiin.
Keskiarvohakuisuuden esiintymistä tutkitaan käyttämällä muunneltua versiota Lo ja MacKinlayn
(1988) varianssisuhteesta sekä Hurstin eksponentista ja puoliintumisajasta. Riskimittareiksi
valittiin value at risk ja odotettu alijäämä, joka tunnetaan myös nimellä ehdollinen value at risk.
Tulokset osoittavat, että Suomen osakemarkkinat ovat keskiarvohakuisia ja kestää 8–15
kaupankäyntipäivää ennen kuin osakekurssien muutokset palautuvat keskiarvoonsa. Hurstin
eksponentilla ja puoliintumisajalla on matala positiivinen korrelaatio riskimittareiden kanssa.
Lisäksi ne ovat tilastollisesti merkitseviä selittäjiä riskimittareiden muutoksille robustin
keskivirhetestin perusteella. Kun keskiarvohakuisuus voimistuu, myös riskin määrä markkinoilla
kasvaa. Puoliintumisajan muutoksilla oli voimakkaampi vaikutus riskiin. Tämän tutkielman
tulokset voivat olla arvokkaita salkunhoitajille, jotka pyrkivät suojautumaan riskeiltä tai
lisätuottoa hakeville opportunistisille sijoittajille.