Board Diversity in Finnish Listed Companies : An Empirical Analysis of Diversity Documentation and Disclosure in Nasdaq Helsinki-Listed Companies

Abstract

This thesis constitutes a quasi-empirical take on board diversity on the Finnish market amidst the national transposition of the EU directive regarding gender balance on corporate boards. The focus lies in the empirical analysis of diversity related corporate governance documentation and disclosure in Nasdaq Helsinki-listed companies. One primary objective of this thesis is to translate market data into market awareness by analysing the state of concrete diversity practices in the light of corporate governance. This thesis aims to provide an overview of how and to what extent listed companies are addressing board and corporate diversity in their corporate governance documentation and disclosure.

The EU directive entails a statutory gender quota for the underrepresented gender on corporate boards of large listed companies. These targeted listed companies are preparing to adjust their board compositions in order to be compliant with the nationally implemented quota of 40 per cent by end of June 2026. As voluntary board diversity has turned into statutory diversity, a new wave of corporate governance documentation and disclosure regarding board diversity is observable. Companies have namely began adopting policies and principles on board diversity.

This thesis introduces the multidimensional concept and phenomenon of board diversity and the regulatory framework concerning the phenomenon before the empirical part on Nasdaq Helsinki-listed companies diversity practices. What the empirical analysis reveals, is that DEI themes fall under the larger umbrella of corporate sustainability and responsibility. Board diversity is not only hung up on gender and narrowly defined, but also quite rarely addressed in a voluntary manner. When analysing the available board diversity policies, it is evident that companies present different levels of commitment to enhancing and fostering diversity within their boardrooms.

When trying to draw some conclusions on the current state of the market, it can be stated that the level of voluntary diversity documentation and disclosure is mainly dependent on the companies’ capitalisation size and company values. Listed large-cap companies, majority of which are to comply with the statutory gender quota, are addressing board diversity to a larger extent than mid- and small-cap companies. As listed companies have already become somewhat familiar with ESG disclosures, it is likely that board diversity will in the future be more widely acknowledged as part of a company’s sustainability and governance work. A small group of forerunners will likely pave the way for other to follow in the current absence of well-established market practices and the market forces will eventually lead smaller companies to acknowledge board diversity to a larger extent. What remains to be seen, is whether board diversity policies and principles are solely treated as a check-the-box activity or as a low-hanging fruit in listed companies’ governance efforts.

Tutkielma tarjoaa kvasi-empiirisen näkemyksen hallitusten monimuotoisuuteen Suomen markkinoilla EU:n kiintiödirektiivin kansallisen täytäntöönpanon keskellä. Tutkielma keskittyy empiiriseen analyysiin koskien Nasdaq Helsinki listattujen yhtiöiden monimuotoisuusdokumentaatiota ja -raportointia. Yhtenä tutkielman päätavoitteena on kääntää markkinoilta kerätty data markkinatietoisuudeksi analysoimalla konkreettisia monimuotoisuuskäytäntöjä yhtiöiden hallintotapojen valossa. Tutkielma pyrkii tarjoamaan yleiskuvan siitä, miten ja missä määrin listayhtiöt huomioivat hallituksen ja yleisen monimuotoisuuden osana hallintotapaan kuuluvaa dokumentaatiota ja raportointia.

Kiintiödirektiivi pitää sisällään sukupuolikiintiön vähemmän edustetulle sukupuolelle suurten listayhtiöiden hallituksissa. Direktiivin piiriin kuuluvat listayhtiöt valmistautuvat tekemään muutoksia hallitustensa kokoonpanoihin täyttääkseen kansallisesti omaksutun 40 prosentin sukupuolikiintiön kesäkuun 2026 loppuun mennessä. Uudenlaista hallinnointidokumentaatiota ja raportointia koskien hallitusten monimuotoisuutta on havaittavissa siirryttäessä vapaaehtoisesta hallitusten monimuotoisuudesta säänneltyyn monimuotoisuuteen. Yhtiöt ovat nimittäin alkaneet omaksumaan sisäisiä politiikkoja ja periaatteita koskien hallitusten monimuotoisuutta.

Tutkielma esittelee hallituksen monimuotoisuuden moniuloitteisena käsitteenä ja ilmiönä sekä siihen liittyvän oikeudellisen sääntelykehyksen ennen kuin tutkielman empiirinen osa käsittelee Nasdaq Helsinki listattujen yhtiöiden monimuotoisuuskäytäntöjä. Empiirinen analyysi paljastaa, että DEI teemat kuuluvat kestävyys- ja vastuullisuusteemojen alle. Hallituksen monimuotoisuus ei ole ainoastaan ahtaasti määritelty ja jämähtänyt koskemaan sukupuolta, vaan myös käytännössä verrattain harvoin vapaaehtoisesti huomioitu. Hallituksen monimuotoisuuspolitiikkoja analysoitaessa on selvää, että yhtiöillä on eritasoisia sitoumuksia hallituksen monimuotoisuuden edistämiseksi.

Yhteenvetona tämänhetkisestä markkinantilasta voidaan todeta, että eritasoiset vapaaehtoiset dokumentaatio- ja raportointikäytännöt ovat riippuvaisia pääosin listayhtiön koosta ja yhtiön arvoista. Large-cap yhtiöt, joista suurin osa kuuluu sukupuolikiintiön piiriin, ottavat hallitusten monimuotoisuuden laajemmin huomioon kuin pienemmät mid- ja small-cap yhtiöt. Koska listayhtiöt ovat jo osittain tottuneet ESG raportointiin, on todennäköistä, että hallitusten monimuotoisuus tunnustetaan tulevaisuudessa laajemmin osaksi yhtiön kestävyys- ja hallintotyötä. Pieni joukko edelläkävijöitä tulee todennäköisesti raivaamaan tietä muiden seuratessa ilman nykyisiä selkeitä markkinakäytäntöjä ja oletettavasti markkinat ajavat lopulta myös pienemmät yhtiöt huomioimaan hallitusten monimuotoisuuden suuremmissa määrin. Nähtäväksi jää, käytetäänkö hallitusten monimuotoisuuspolitiikkoja ja -periaatteita pelkästään rasti-ruutuun-tyylisinä toimenpiteinä tai helposti saavutettavina tavoitteina listayhtiöiden hallinnointityössä.