Stock Returns Following Credit Rating Changes : Evidence from the Finnish Stock Market

Abstract

Studies have found that changes in company credit ratings can lead to abnormal stock returns. However, market reactions to rating upgrades and downgrades are often asymmetric. Clear abnormal returns are typically observed following downgrades but not upgrades. No significant research on this topic has been conducted with Finnish stock market data. Therefore, research is needed to understand how rating changes affect returns in the Finnish stock market. This thesis investigates whether abnormal returns follow credit rating changes in the Finnish stock market and whether the often-reported asymmetric market reaction is found. Additionally, time-related changes in the rating change reactions are examined. These issues are answered with an event study and regression analysis of abnormal returns following rating changes. The sample consists of 83 rating change events between years 2000 and 2025. OMXH Total Return Index is used as the benchmark for calculating abnormal returns. The index and stock return data are sourced from Refinitiv DataStream, while rating change events are retrieved from the Bloomberg terminal. The study results suggest that in the Finnish stock market, negative abnormal returns follow credit rating downgrades, while no clear reaction is observed for upgrades. Based on the findings of this thesis, the commonly documented asymmetry exists in the Finnish stock market. Additionally, no time-related changes in rating change reactions are found.

Tutkimuksissa on havaittu, että muutokset yhtiöiden luottoluokituksissa voivat johtaa epänormaaleihin osaketuottoihin. Markkinareaktiot luokitusnostoihin ja -laskuihin ovat kuitenkin yleensä epäsymmetriset. Selkeät epänormaalit tuotot seuraavat tyypillisesti laskuja, mutta eivät nostoja. Aiheesta ei ole tehty merkittävää tutkimusta suomalaisella osakemarkkinadatalla. Näin ollen tutkimusta tarvitaan, jotta voidaan ymmärtää kuinka luokitusmuutokset vaikuttavat tuottoihin Suomen osakemarkkinoilla. Tässä tutkielmassa selvitetään seuraavatko epänormaalit tuotot luokitusmuutoksia Suomen osakemarkkinoilla ja havaitaanko usein raportoitua epäsymmetristä markkinareaktiota. Lisäksi tarkastellaan luokitusmuutosreaktioiden ajallisia muutoksia. Näihin kysymyksiin vastataan tapahtumatutkimuksella ja luokitusmuutoksia seuraavien epänormaalien tuottojen regressioanalyysillä. Aineisto koostuu 83 luokitusmuutostapahtumasta vuosien 2000 ja 2025 väliseltä ajalta. Epänormaalien tuottojen määrittämisessä käytetään vertailuindeksinä OMXH Total Return -indeksiä. Tuottodata indeksille ja yhtiöille on haettu Refinitiv DataStreamista ja luottoluokitustapahtumat Bloomberg terminaalista. Tutkielman tulokset viittaavat siihen, että Suomen osakemarkkinoilla negatiiviset epänormaalit tuotot seuraavat luottoluokitusten laskuja, mutta luokitusnostoille ei havaita selkeää reaktiota. Tutkielman perusteella usein raportoitu epäsymmetria ilmenee myös Suomen osakemarkkinoilla. Lisäksi reaktioissa ei ole nähtävissä ajallisia muutoksia.