Characteristics of Small-Cap Stock Analysis on Nasdaq Helsinki

Abstract

This study examines the distinctive characteristics of equity analysis for small-cap companies listed on Nasdaq Helsinki's Main Market and First North market. While small firms represent a significant share of the companies listed on Nasdaq Helsinki, their analysis involves several unique features compared to larger companies, which should be considered when conducting an analysis. The purpose of this thesis is to identify which of these characteristics are the most significant when conducting an analysis and to determine how these features influence the analytical process in practice. The study was conducted by combining a literature review with an empirical section based on interviews with three finance professionals.

Small companies often have more limited reporting compared to large corporations, which typically leads to a scarcity of both financial and non-financial information available for analysis. Consequently, this lack of information impairs market efficiency, as new information critical to the company may not reach investors. The empirical findings of this study support this observation, as small firms tend to receive less media coverage and have a smaller number of analysts following them. Moreover, the small market capitalization of these firms frequently results in diminished trading volume, imposing constraints on the stock's liquidity. Due to these constraints, institutional investors often limit their investments in small companies, while large private or family owners are more typical shareholders.

The findings of the study indicated that the valuation of small companies involves several practical challenges. In relative valuation, identifying suitable peer companies can be difficult, as comparable firms are often larger than the target company and may operate in different markets. Significant factors behind this are the relatively small size of Nasdaq Helsinki and the additional challenge that First North-listed companies may opt to apply the FAS accounting standards instead of the more widely adopted IFRS. If a company's profitability is heavily weighted towards the future, it is often justified to use cash flow-based valuation methods. In the case of small companies, forecasting is complicated by both the uncertainty of cash flows and the assumptions related to the parameters used in the modelling.

Tämän tutkielman aiheena on Nasdaq Helsingin päälistan ja First North -listan pienten yhtiöiden osakeanalyysin erityispiirteet. Pienet yhtiöt muodostavat merkittävän osan Nasdaq Helsingin yhtiöistä, mutta niiden analysointiin liittyy useita erityispiirteitä verrattuna suurempiin yrityksiin, joihin analyysiä tehdessä kannattaa kiinnittää huomiota. Tämän tutkielman tarkoituksena on selvittää, mitkä kyseisistä piirteistä ovat merkittävimmät analyysiä tehtäessä sekä miten nämä piirteet vaikuttavat käytännössä analyysien tekemiseen. Tutkimus toteutettiin yhdistämällä kirjallisuuskatsaus ja empiirinen osuus, jossa haastateltiin kolmea rahoitusalan ammattilaista.

Pienillä yhtiöillä raportointi on usein suppeampaa kuin suurilla yrityksillä, minkä vuoksi niitä analysoitaessa on yleensä tarjolla vain rajallisesti sekä taloudellista että ei-taloudellista tietoa. Informaation rajallisuus puolestaan heikentää markkinoiden tehokkuutta, sillä yhtiön toimintaan vaikuttava uusi tieto ei välttämättä tavoita sijoittajia. Tutkimuksen empiiriset havainnot tukevat tätä havaintoa, sillä pienet yhtiöt saavat usein vähemmän huomiota mediassa ja niitä seuraavien analyytikoiden määrä on vähäisempi. Pienen kokonsa vuoksi myös yhtiön osakkeilla käytävä kaupankäyntivolyymi on usein vähäistä, mikä aiheuttaa rajoitteita osakkeen likviditeetille. Näiden tekijöiden vuoksi institutionaaliset sijoittajat usein rajoittavat investointejaan pieniin yhtiöihin, kun taas tyypillisempiä omistajia ovat suuret yksityis- tai perheomistajat.

Tutkimuksen havainnot osoittivat pienten yhtiöiden arvonmäärityksen sisältävän useita käytännön haasteita. Suhteellisessa arvonmäärityksessä käytettävien verrokkiyritysten löytäminen voi olla haastavaa, sillä vertailtavat yritykset ovat usein kohdeyritystä suurempia ja saattavat toimia eri markkinalla. Merkittävänä tekijänä tämän taustalla on Nasdaq Helsingin suhteellisen pieni koko sekä First North -listan yritysten mahdollisuus käyttää FAS-kirjanpitoa laajemmin käytetyn IFRS-kirjanpitostandardin sijaan. Mikäli yritysten tuloksentekokyky painottuu voimakkaasti tulevaisuuteen, on usein perusteltua käyttää kassavirtapohjaisia arvonmääritysmenetelmiä. Pienten yhtiöiden kohdalla ennusteiden laatimista kuitenkin vaikeuttaa sekä kassavirtojen epävarmuus että mallinnuksessa käytettäviin parametreihin liittyvät oletukset.