Arvonluonnin mekanismit private equity -omistuksessa: havaintoja länsieurooppalaisista RLBO-transaktioista
1.06 MB
suljettu
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
Lataukset1
Pysyvä osoite
Verkkojulkaisu
DOI
Tiivistelmä
Arvonluontia private equity (PE) -omistuksessa on tutkittu 1980-luvulta lähtien, mutta sen mekanismeista ei ole muodostunut yhtenäistä viitekehystä. Tutkimuskirjallisuudessa arvonluontia on selitetty muun muassa agenttikustannusten alenemisella, operatiivisilla parannuksilla, rahoitusrakenteen optimoinnilla, arvostuskertoimien muutoksilla sekä hallinnollisilla ja strategisilla uudelleenjärjestelyillä. Tässä tutkielmassa keskitytään kolmeen mekanismiin: operatiivisiin parannuksiin, arvostuskertoimien kehitykseen sekä rahoitusrakenteen ja pääoman käytön optimointiin.
Tutkielma tarkastelee mekanismeja aiemman kirjallisuuden ja länsieurooppalaisten käänteisten velkarahoitteisten yritysostojen (engl. reverse leveraged buyout, RLBO) kontekstissa. RLBO-transaktioiden tutkiminen on rajoittunut pääasiassa 2000-luvun puoliväliä edeltäneisiin transaktioihin, eikä niiden arvonluontia ole tutkittu eurooppalaisella aineistolla. Tutkielman tutkimuskysymykset ovat: miten PE-toimijat luovat arvoa portfolioyhtiöissä operatiivisten parannusten, arvostuskertoimien sekä rahoitusrakenteen ja pääoman käytön optimoinnin kautta ja miten nämä mekanismit ilmenevät länsieurooppalaisissa RLBO-transaktioissa.
Tutkimus toteutettiin kirjallisuuskatsauksen ja kuvailevan monitapaustutkimuksen yhdistelmänä. Kirjallisuuskatsaus jäsentää aiemmissa tutkimuksissa havaittuja arvonluonnin mekanismeja ja muodostaa viitekehyksen empirialle. RLBO-asetelmassa kohdeyrityksistä on saatavilla tilinpäätös-, markkina- ja transaktiodataa sekä yritysoston että listautumisen hetkeltä, mikä mahdollistaa arvonluonnin tutkimisen. Otos kattaa kuusi RLBOtransaktiota viidestä Länsi-Euroopan maasta vuosilta 2007–2017. Analyysissä kohdeyritysten tunnuslukujen kehitystä verrattiin toimialaverrokkien mediaaneihin ja tarkasteltiin suhteessa verrokkien persentiilijakaumaan. Tilastollista merkitsevyyttä testattiin t-testillä ja robustisuutta tarkistettiin epäparametrisellä merkkitestillä.
Tulokset osoittavat, että kaikkien tapausyritysten yritysarvo kasvoi PE-omistuksen aikana verrokkeja nopeammin. Yritysarvon muutoksen komponenteista EBITDA-kasvu oli merkittävin neljässä kuudesta tapauksesta. Kasvu perustui pitkälti liikevaihdon positiiviseen kehitykseen, joka oli neljässä tapauksessa tilastollisesti merkitsevästi verrokkeja vahvempaa. Kannattavuusmarginaalien muutokset jäivät sen sijaan maltillisiksi. Arvostuskertoimet puolestaan kehittyivät viidessä tapauksessa kaikilla mitattavissa olevilla mittareilla verrokkien mediaania paremmin. Selkeimmin tapausyritykset erosivat verrokeistaan velkaantuneisuusmittareiden perusteella. Havainnot ovat pääosin linjassa laajempien 1990-luvun jälkeisten transaktioaineistojen kanssa, mutta pieni otoskoko rajoittaa tulosten yleistettävyyttä.