No-Arbitrage Bound Violations in Single-Stock Options : Evidence from Three Finnish Underlyings, 2020–2025
Ladataan...
1.34 MB
suljettu
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
Lataukset1
Pysyvä osoite
Verkkojulkaisu
DOI
Tiivistelmä
This thesis examines to what extent apparent no-arbitrage bound violations persist in single stock options on three Finnish underlyings after accounting for execution frictions and transaction costs. It also studies whether tradable violations are more likely during periods of elevated realised volatility, and whether they cluster around ex-dividend dates. The study is motivated by the distinctive features of the Finnish underlyings and their options, which are the wide bid–ask spreads compared with U.S. benchmarks and large, seasonally concentrated dividend payments.
The empirical analysis uses daily bid and ask prices for EUREX-listed American-style options on Fortum, Neste, and Nokia, together with Nasdaq Helsinki underlying stock quotes, dividend data, and €STR OIS rates. After data cleaning, the matched call–put panel contains 393,830 contract-day observations over the period 2020–2025. Violations are classified into three categories of increasing economic realism: paper (mid-quote), executable (bid–ask), and tradable (bid–ask plus transaction fees). Determinants of violation occurrence are estimated with a logistic regression model, and determinants of violation severity with an Ordinary Least Squares regression model estimated on the conditional subsample of violating observations.
Approximately 93% of apparent lower-bound and 61% of apparent upper-bound violations observed at mid-quote prices are eliminated when executable bid–ask quotes are used, while the additional transaction-cost layer produces only a small further reduction. The aggregate tradable violation rate in the base-fee scenario is 17.84%, but this figure is heavily driven by Nokia, whose results most plausibly reflect stale or non-competitive market-maker quoting rather than genuine arbitrage opportunities. After excluding Nokia, the tradable rate falls to 2.83%.
Future research could tighten the no-arbitrage bounds using binomial or trinomial trees, incorporate short-sale frictions through rebate rate data, address quote synchronisation with intraday data, and broaden the cross-section to other Nordic underlyings.
Tässä tutkielmassa tarkastellaan, missä määrin näennäiset arbitraasivapaiden rajojen rikkomukset säilyvät kolmen suomalaisen kohde-etuuden osakeoptioissa, kun toteutuskitkat ja transaktiokustannukset otetaan huomioon. Lisäksi tutkitaan, esiintyykö toteutuskelpoisia rikkomuksia todennäköisemmin kohonneen toteutuneen volatiliteetin aikana ja keskittyvätkö ne osingon irtoamispäivien läheisyyteen. Tutkimusta motivoivat suomalaisten kohde-etuuksien ja niiden optiomarkkinoiden erityispiirteet, kuten Yhdysvaltojen vertailuarvoihin nähden leveät osto- ja myyntihintojen erotukset sekä suuret, kausiluonteisesti keskittyvät osingonmaksut.
Empiirinen analyysi perustuu EUREX-listattujen Fortumin, Nesteen ja Nokian amerikkalaisten optioiden päivittäisiin osto- ja myyntihintoihin sekä Nasdaq Helsinkiin listattujen kohde-etuuksien hintatietoihin, osinkotietoihin ja €STR OIS -korkoihin. Aineiston puhdistuksen jälkeen lopullinen paneeli sisältää 393 830 sopimus-päivä-havaintoa vuosilta 2020–2025. Rikkomukset jaetaan kolmeen taloudellisen realistisuuden asteeseen: paperirikkomuksiin, toteutettavissa oleviin rikkomuksiin ja toteutuskelpoisiin rikkomuksiin. Ensimmäiset perustuvat keskihintoihin, toiset osto- ja myyntinoteerauksiin ja kolmannet osto- ja myyntinoteerauksiin sekä transaktiokustannuksiin. Rikkomusten esiintymistä selittäviä tekijöitä arvioidaan logistisella regressiomallilla, ja rikkomusten voimakkuutta selittäviä tekijöitä pienimmän neliösumman menetelmällä estimoidulla lineaarisella mallilla niissä havainnoissa, joissa rikkomus esiintyy.
Noin 93 % keskihinnoilla havaituista näennäisistä alarajarikkomuksista ja 61 % näennäisistä ylärajarikkomuksista katoaa, kun siirrytään toteutettavissa oleviin osto- ja myyntihintoihin, kun taas transaktiokustannusten lisääminen aiheuttaa vain pienen lisämuutoksen. Toteutuskelpoisten rikkomusten kokonaisosuus perusskenaariossa on 17,84 %, mutta tämä luku perustuu suurelta osin Nokiaan, jonka tulokset heijastavat todennäköisimmin vanhentuneita tai ei-kilpailullisia markkinatakaajan noteerauksia kuin aitoja arbitraasimahdollisuuksia. Kun Nokia jätetään tarkastelun ulkopuolelle, toteutuskelpoisten rikkomusten osuus laskee 2,83 prosenttiin.
Jatkotutkimuksessa rajoja voitaisiin tiukentaa binomi- tai trinomiallipuiden avulla, sisällyttää lyhyeksi myynnin kitkat rebate rate -aineiston avulla, käsitellä noteerausten synkronointia päivänsisäisen aineiston avulla sekä laajentaa tutkimusaineistoa kattamaan muitakin pohjoismaisia kohde-etuuksia.
item.page.okmtext
Avainsanat
no-arbitrage boundsput–call paritysingle-stock optionsEUREXNasdaq Helsinkibid–ask spreadsmarket microstructurelimits to arbitrageex-dividend clusteringarbitraasivapaat rajatput–call-pariteettiosakeoptiotosto- ja myyntihintojen erotuksetrahoitusmarkkinoiden mikrorakennearbitraasin rajoitteetrikkomusten keskittyminen osingon irtoamispäivien ympärille