Toimitusjohtajavaihdoksien vaikutus yhtiöiden osakekursseihin : Empiirinen tutkimus Suomen osakemarkkinoilla 2011—2019

Abstract

Toimitusjohtajan irtisanominen ja palkkaaminen on yksi merkittävimmistä yhtiön sisäisistä kontrollimekanismeista. Iso osa aihealueen aiemmasta tutkimuksesta on keskittynyt tarkastelemaan sitä, miten osakemarkkinat reagoivat toimitusjohtajan vaihtumiseen, mutta tutkimustulokset markkinareaktiosta ovat ristiriitaisia. Osa tutkimuksista on raportoinut osakemarkkinoiden suhtautuvan positiivisesti toimitusjohtajan vaihtumiseen, kun taas osa on havainnut markkinareaktion olevan negatiivinen tai neutraali. Tässä tutkielmassa on käsitelty toimitusjohtajavaihdoksien vaikutusta yhtiöiden osakekursseihin. Tavoitteena oli selvittää, miten Suomen osakemarkkinat reagoivat pörssiyhtiöiden toimitusjohtajavaihdoksiin sekä reagoivatko markkinat eri tavalla yhtiöiden sisältä ja ulkoa nimitettäviin toimitusjohtajiin. Aihetta ei ole aiemmin tutkittu Suomen osakemarkkinoilla, joten tutkimustuloksilla on jo itsessään uutuusarvoa.

Tutkimuskysymyksiin pyrittiin saamaan vastauksia tapahtumatutkimuksen avulla. Tutkittavat tapahtumat olivat yhtiöiden pörssitiedotteet, joissa tiedotetaan toimitusjohtajan vaihtumisesta. Tutkimusaineisto koostui Helsingin pörssin päälistalla olevien yhtiöiden 60 toimitusjohtajavaihdoksesta vuosilta 2011–2019. Tutkimuksessa kiinnitettiin erityistä huomiota toimitusjohtajavaihdoksien valintakriteereihin, jotta kaikki tutkittavat tapahtumat olisivat samanlaisia. Tapahtumatutkimuksessa selvitetään tapahtuman erillisvaikutus, epänormaali tuotto, osakekurssiin vähentämällä osakkeen historiallisesta tuotosta osakkeen normaalituotto. Normaalituottojen laskemisessa käytettiin markkinamallia. Epänormaaleja tuottoja tarkasteltiin 10 päivää ennen ja jälkeen tiedotteen julkaisua.

Tulosten perusteella suomalaiset osakemarkkinat reagoivat toimitusjohtajavaihdoksiin positiivisesti. Lisäksi markkinat näyttäisivät reagoivan eri tavalla yhtiöiden sisäisiin ja ulkoisiin vaihdoksiin. Tulosten perusteella markkinareaktio sisäisiin vaihdoksiin oli positiivinen ja ulkoisiin vaihdoksiin neutraali. Koko aineistolla tapahtumapäivän ja sitä seuraavan päivän keskimääräinen kumulatiivinen epänormaali tuotto oli 1,36 %, ja se oli vahvasti tilastollisesti merkitsevä. Saman aikavälin keskimääräinen kumulatiivinen epänormaali tuotto oli sisäisten vaihdosten yhteydessä 2,39 % ja ulkoisten vaihdosten yhteydessä 0,32 %. Sisäisten vaihdosten epänormaali tuotto oli vahvasti tilastollisesti merkitsevä, kun taas ulkoisten vaihdosten epänormaali tuotto ei poikennut tilastollisesti merkitsevästi nollasta.