Selittävätkö ostajan ominaisuudet yritysostojen menestymistä? : Empiirinen tutkimus compounder-strategiaa hyödyntävistä sarjaostajista
Ladataan...
suljettu
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
Lataukset3
Pysyvä osoite
Verkkojulkaisu
DOI
Tiivistelmä
Yritysostot ovat yksi rahoitusalan tutkituimmista ilmiöistä, mutta sarjaostajien pitkän aikavälin suoriutumista koskeva tutkimus on edelleen hajanaista ja painottuu suurelta osin lyhyen aikavälin markkinareaktioihin. Aiempi kirjallisuus osoittaa, että yritysostot jäävät usein odotettuja synergiahyötyjä heikommiksi ja että sarjaostajien suoriutuminen heikkenee tyypillisesti ostojen jatkuessa. Tuoreempi tutkimus viittaa kuitenkin siihen, että ostajayhtiöiden strategiset ja organisatoriset erot, kuten yritysostokyvykkyydet, yritysostoprosesseihin liittyvät käytännöt sekä kokemuksen myötä kehittyvä organisatorinen oppiminen, voivat selittää, miksi vain osa sarjaostajista kykenee luomaan omistaja-arvoa johdonmukaisesti pitkällä aikavälillä. Tämä korostaa tarvetta tarkastella eri ostajaryhmiä erillisinä kokonaisuuksina.
Tutkielman tavoitteena on erottaa toisistaan kaksi sarjaostajaryhmää, strategiset sarjaostajat ja compounder-yhtiöt, ja arvioida, tuottavatko ne systemaattisesti erilaista pitkän aikavälin omistaja-arvoa. Strategisilla sarjaostajilla tarkoitetaan tässä tutkielmassa yhtiöitä, joiden yritysostostrategia perustuu ensisijaisesti operatiivisten hyötyjen, kuten mittakaavaetujen ja toimintojen yhdistämisestä syntyvien etujen saavuttamiseen sekä kohdeyhtiöiden integrointiin osaksi olemassa olevaa liiketoimintaa. Compounder-yhtiöillä puolestaan tarkoitetaan yhtiöitä, joiden liiketoimintamalli perustuu hajautettuun johtamiseen, pienempiin ja toistuviin yritysostoihin sekä kassavirran kurinalaiseen uudelleensijoittamiseen. Tutkimuksessa compounder-yhtiöiden suoriutumista verrataan sekä strategisiin sarjaostajiin että muihin yritysostoja tekeviin yhtiöihin, jotka eivät täytä sarjaostajan määritelmää. Näin mahdollistetaan compounder-yhtiöiden toteuttaman strategian arviointi suhteessa laajempaan ostajajoukkoon. Tutkimuksen pääpaino on kuitenkin kahden erilaisen sarjaostajatyypin välisten erojen tarkastelussa. Tutkimus pyrkii vastaamaan seuraavaan tutkimuskysymykseen: Miten compounder-yhtiöiden tekemät yritysostot suoriutuvat pitkällä aikavälillä verrattuna muihin yritysostoja tekeviin yhtiöihin?
Empiirinen analyysi perustuu käsin kerättyyn aineistoon, joka sisältää 2315 pohjoismaista yritysostoa vuosilta 2015–2021. Aineistossa on yhteensä 482 ostajayhtiötä, joista 352 on luokiteltu satunnaisiksi ostajiksi, 93 strategisiksi sarjaostajiksi ja 37 compounder-yhtiöiksi. Yhtiöiden pitkän aikavälin suoriutumista mitataan 36 kuukauden BHAR-tuotoilla, jotka kuvaavat pitkän aikavälin tuottoeroja suhteessa vertailuindeksiin. Analyysissa hyödynnetään regressiomalleja, joissa kontrolloidaan yritys- ja markkinakohtaisia tekijöitä, kuten yhtiön kokoa, toimialaa sekä markkinatilanteen vaihtelua. Näin pyritään erottamaan yritysostostrategiaan liittyvä vaikutus muista samanaikaisista suorituskykyä selittävistä tekijöistä.
Tulokset osoittavat, että compounder-yhtiöt suoriutuvat keskimäärin paremmin kuin muut ostajaryhmät ja että niiden yritysostot tuottavat positiivista pitkän aikavälin ylituottoa. Sen sijaan strategiset sarjaostajat ja satunnaiset ostajat alisuoriutuvat selvästi, mikä on linjassa aiemman yritysostokirjallisuuden kanssa. Compounder-yhtiöiden parempi suoriutuminen viittaa siihen, että hajautettu johtamismalli, toistuvat pienet yritysostot sekä oppimiseen ja kokemuksen kertymiseen perustuva yritysostokyvykkyys voivat muodostaa kestävän arvonluontimekanismin. Tämä mekanismi poikkeaa perinteisestä, yksittäisiin suuriin yritysostoihin, synergioihin ja laajoihin integraatioprosesseihin perustuvasta yritysostostrategiasta ja saattaa tarjota selityksen sarjaostajien keskimääräistä heikommalle suorituskyvylle aiemmissa tutkimuksissa.