The relation between trading volumes and stock market returns : Testing the overconfidence hypothesis in European stock market during 2010–2020

Abstract

The purpose of the study is to investigate the relationship between trading volumes and stock market returns. High trading volumes in security markets cannot be explained with rational motives, so behavioural finance have been used to explain the phenomena. Previous studies indicate that one of the most established explanations used to explain it is investor overconfidence. Overconfidence causes investors to incorrectly associate high stock returns as a result of their own skills in picking stocks. Overconfident investors trade more after observing higher stock returns and this effect should be visible on the aggregate market level data. Investors trade too aggressively although previous studies have proved that the more they trade the smaller their net returns are. The data used in this study includes fourteen European countries and the time frame is from January 2010 to December 2020. The data consists of three different time-series: turn-over, stock return, and volatility. Daily data is utilized on a monthly level in the study be-cause the effects of overconfidence are likely to be prominent in longer time-periods. Turnover is computed by dividing the value of all shares traded each month by the total value of the market in the corresponding month. The results are presented for the full data sample, and for each country individually. Vector autoregression estimation is conducted to observe the effect of lagged returns in the trading volumes of subsequent months. Volatility is used as a control variable. Based on the vector autoregression estimations, impulse response functions are used to capture the full dynamics of the model. This method is used to demonstrate how a shock in returns affects the turnover, and how long the effect lasts. Particular interest is paid on the relation between lagged returns and current turnover, but also other combinations of the variables are investigated and reported. The main finding of the study is that the most recent data from the European stock markets offer only mild support to the overconfidence hypothesis. Current stock turnover is only slightly positively related to lagged returns. The results of this study also indicate that turnover and stock returns are strongly autocorrelated. The relationship between lagged turnover and current stock returns is also slightly positive.

Tutkielman tarkoituksena on tutkia kaupankäyntivolyymien ja osaketuottojen välistä suhdetta. Rationaaliset motiivit eivät kykene selittämään arvopaperimarkkinoiden korkeita kaupankäyntimääriä, joten käyttäytymistieteellisen rahoituksen motiiveja on käytetty selittämään ilmiötä. Aikaisempien tutkimusten mukaan yksi vakiintuneimmista motiiveista on liiallinen itseluottamus. Liiallinen itseluottamus saa sijoittajat virheellisesti yhdistämään korkeat osaketuotot heidän omaksi ansiokseen. Liian itsevarmat sijoittajat käyvät enemmän kauppaa korkeiden osaketuottojen jälkeen ja tämän käyttäytymisen pitäisi olla havaittavissa myös markkinalaajuisesta datasta. Tutkielmassa käytettävä aineisto sisältää yhteensä neljätoista Euroopan maata ja tutkielman aikaperiodi on tammikuusta 2010 joulukuuhun 2020. Aineisto sisältää kolme aikasarjaa: osakkeiden vaihtuvuus, osaketuotot ja volatiliteetti. Päivittäistä dataa tutkitaan kuukausitasolla, sillä liiallisen itseluottamuksen vaikutukset näkyvät todennäköisemmin vasta pidemmällä aikavälillä. Osakkeiden vaihtuvuutta kuvaava tunnusluku lasketaan jakamalla kaikkien vaihdettujen osakkeiden arvo indeksin markkina-arvolla. Tulokset raportoidaan erikseen sekä koko aineistolle yhtenä sarjana että kullekin maalle erikseen. Vektoriautoregressio mallin avulla selvitetään, miten viivästetyt tuotot vaikuttavat seuraavien kuukausien kaupankäyntimääriin. Volatiliteettia käytetään tutkielmassa kontrollimuuttujana. Vektoriautoregression lisäksi tutkielmassa käytetään impulssivastefunktioita osoittamaan, miten shokki osaketuotoissa vaikuttaa kaupankäyntimääriin ja kuinka kauan vaikutus kestää. Tutkielmassa kiinnitetään eritysitä huomiota viivästettyjen osaketuottojen ja nykyisten kaupankäyntimäärien väliseen suhteeseen, mutta myös muita muuttujien välisiä suhteita tutkitaan ja raportoidaan. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että viimeisin aikasarjadata Euroopan osakemarkkinoilta tarjoaa vain lievää tukea aiemmalle hypoteesille liiallisesta itseluottamuksesta. Nykyisten kaupankäyntimäärien ja viivästettyjen tuottojen välinen suhde on vain hieman positiivinen. Tutkimuksen tulokset osoittavat myös, että sekä osakkeiden vaihtuvuus että tuotot ovat autokorreloituja. Viivästettyjen kaupankäyntimäärien ja nykyisten osaketuottojen välinen suhde on myös hieman positiivinen.