Value of Marketability : European evidence

Abstract

The value of marketability affects investors as they cannot sell their privately held stocks instantly. This restriction should lead to a discount for lack of marketability, DLOM. The increasing flow of capital to private equity makes the DLOM a vital discount to understand for practitioners. This thesis studies the existence of DLOM in Europe and what are the factors driving it. This study uses the differences in pre-IPO and IPO prices and matches private stocks to similar public stocks and derives the DLOM using differences in valuations. These DLOMs are explained by factors established by earlier literature, such as, trading restriction period or maturity, risk, size and growth. Moreover, put option methods are used to examine the DLOMs. The average (median) DLOM for IPO and matched pairs methods are 32% (55%) and 61% (63%), respectively. The main factors driving the DLOM are maturity and risk. In conclusion, the exact relationship between the drivers remains unknown but option models can, on average, explain the discounts. Furthermore, put option methods are useful for an analyst as a starting point for DLOM.

Arvopapereiden markkinakelpoisuuden arvo vaikuttaa sijoittajiin, koska he eivät voi myydä yksityisiä osakkeitaan välittömästi. Tämän rajoituksen tulisi johtaa likviditeetin puutoksesta johtuvaan alennukseen (discount for lack of marketability, DLOM). Likviditeettialennuksen ymmärtäminen on tärkeää, koska yksityisiin yrityksiin sijoitetaan yhä enemmän pääomaa. Tämä tutkielma tutkii likviditeettialennuksen olemassaoloa Euroopassa, ja sitä, mitkä tekijät ajavat sitä. Tässä tutkimuksessa käytetään pörssilistautumisen ja sitä edeltävän arvonmäärityksen, ja vertailukelpoisten yksityisten ja julkisten osakkeiden arvostuksen eroja määritettäessä likviditeettialennusta. Näitä alennuksia selitetään aikaisemman kirjallisuuden esittelemillä tekijöillä, kuten rajoituksen pituudella, riskillä, koolla ja kasvulla. Lisäksi, optiohinnoittelumenetelmiä käytetään alennuksen estimointiin. Keskimääräinen (mediaani) alennus IPO-tutkimuksessa on 32% (55%) ja vertailukelpoisten yritysten analyysissä 61% (63%). Tärkeimmät likviditeettialennuksen ajurit ovat rajoituksen pituus ja riski. Likviditeettialennuksen ja tärkeimpien tekijöiden tarkka suhde on kuitenkin vielä epäselvä, mutta optiomenetelmät pystyvät selittämään osan alennuksesta. Myyntioptiomenetelmät ovat kuitenkin hyödyllinen lähtökohta analyytikolle, joka estimoi likviditeettialennusta yksityiselle yritykselle.