The Predictive Power of Short Interest : Cross-Industrial Portfolio Evidence from the U.S.

Abstract

This thesis examines the predictive power of short interest in equity markets and investigates the conditions under which it conveys information about future stock returns. While prior literature has studied the relationship between short interest and subsequent returns, the extent to which this relationship depends on short-sale constraints and firm characteristics remains less explored. This study aims to identify the environments in which short interest is most informative. Using monthly data on U.S. equities from 2017 to 2024, portfolios are constructed based on different levels of short interest, and the subsequent abnormal returns are estimated from the Carhart four-factor model. To capture variation in short-sale constraints, portfolios are further sorted by market capitalization and days-to cover. In addition, market-to-book ratio is used to examine whether the informativeness of short interest differs between value and growth stocks. The analysis is conducted both across the full sample and at the industry level. The results indicate that short interest is informative primarily at the extreme end of the distribution when considered in isolation. However, conditioning on firm characteristics significantly reduces this concentration in the extreme tail and enhances the informativeness of short interest. Stronger patterns of negative abnormal returns are observed among stocks with low market capitalization and high days-to-cover, consistent with binding short-sale constraints. Short interest is also found to be substantially more informative among value stocks than growth stocks, suggesting that short sellers possess a stronger informational advantage in firms with weaker fundamentals. On equally weighted portfolio specification, constrained stocks with extreme short interest underperform by a statistically significant 430 basis points per month, whereas value stocks with parallel portfolio setting short interest underperforms monthly by a significant 660 basis points. Overall, the findings highlight that the informativeness of short interest is both constraint- and stock value context dependent.

Tämä tutkielma tarkastelee lyhyeksi myyntien määrän (short interest) ennustavaa voimaa osakemarkkinoilla sekä analysoi olosuhteita, joissa se sisältää informaatiota tulevista osaketuotoista. Aiempi kirjallisuus on tutkinut lyhyiden positioiden ja tulevien tuottojen välistä yhteyttä, mutta se, missä määrin tämä yhteys riippuu lyhyeksi myynnin rajoitteista ja yrityskohtaisista tekijöistä, on jäänyt vähemmälle huomiolle. Tämän tutkimuksen tavoitteena on tunnistaa ne ympäristöt, joissa lyhyeksi myyntien määrä on informatiivisinta. Tutkimuksessa hyödynnetään kuukausittaista aineistoa Yhdysvaltain osakemarkkinoilta vuosilta 2017–2024. Portfoliot muodostetaan eri lyhyeksi myynnin positioiden tasojen perusteella, ja niiden epänormaalit tuotot estimoidaan Carhartin nelifaktorimallin avulla. Lyhyeksi myynnin rajoitteiden vaihtelun huomioimiseksi portfoliot lajitellaan lisäksi markkina-arvon ja days-to-cover -mittarin perusteella. Lisäksi markkina-arvon ja oman pääoman arvon suhdetta (market-to-book) käytetään arvioimaan, poikkeaako lyhyeksi myynnin position informatiivisuus arvo- ja kasvuosakkeiden välillä. Analyysi toteutetaan sekä koko aineistolla että toimialatasolla. Tulokset osoittavat, että lyhyeksi myynnin positio on itsessään informatiivinen pääasiassa jakauman ääripäässä. Kun huomioidaan yrityskohtaiset ominaisuudet, tämä vaikutus ei kuitenkaan rajoitu pelkästään äärimmäisiin havaintoihin, vaan lyhyeksi myynnin positioiden informatiivisuus vahvistuu. Voimakkaimmat negatiiviset epänormaalit tuotot havaitaan osakkeissa, joilla on alhainen markkina-arvo ja korkea days-to cover, mikä on linjassa sitovien lyhyeksi myynnin rajoitteiden kanssa. Lisäksi lyhyeksi myynnin positiot ovat selvästi informatiivisempia arvo-osakkeissa kuin kasvuosakkeissa, mikä viittaa siihen, että lyhyeksi myyjillä on suurempi informaatioetu yrityksissä, joiden arvostus heijastaa paremmin fundamentteja. Tasapainotetussa (equal-weighted) portfoliorakenteessa rajoitteiden alaiset, erittäin korkean short interestin osakkeet alituottavat tilastollisesti merkitsevästi noin 430 peruspistettä kuukaudessa, kun taas vastaavassa asetelmassa matalan market-to-book-ration omaavien arvo-osakkeiden alituotto on noin 660 peruspistettä kuukaudessa. Kokonaisuudessaan tulokset korostavat, että lyhyeksi myynnin positioiden (short interestin) informatiivisuus riippuu sekä markkinarajoitteista että osakkeen valuaatioon liittyvästä kontekstista.