Vihreiden joukkovelkakirjojen liikkeellelaskun vaikutus yhtiön osakkeen epänormaaleihin tuottoihin : empiirisiä tuloksia Euroopan markkinoilta vuosilta 2013–2021

Abstract

Kestävään rahoitukseen liittyvien sijoitusten määrä on kasvanut viime vuosikymmenten aikana valtavasti. Yksi merkittävä kestävän rahoituksen instrumentti on vihreät joukkovelkakirjat, joita yhteisöt voivat laskea liikkeelle rahoittaakseen ympäristöystävällisiä hankkeita. Ensimmäinen yrityksen velkakirja laskettiin liikkeelle vuonna 2013. Vihreät joukkovelkakirjat ovat rahoituksen alalla verrattain tuore instrumentti, mutta ne ovat vakiinnuttaneet asemansa ajankohtaisena ja laajasti tutkittuna aihealueena.

Tämän tutkielman tavoitteena on tarkastella yritysten liikkeelle laskemia vihreitä velkakirjoja ja liikkeellelaskuilmoitusten vaikutuksia yritysten osakkeiden epänormaaleihin tuottoihin. Tutkielmassa tarkastellaan myös vihreiden velkakirjojen ja liikkeellelaskijoiden ominaisuuksia sekä niiden yhteyksiä osakkeiden epänormaaleihin tuottoihin. Lopullinen tutkimusaineisto sisältää 144 Euroopassa liikkeelle laskettua vihreää velkakirjaa ja liikkeellelaskuilmoitusta, joiden synnyttämät epänormaalit tuotot lasketaan ja analysoidaan empiirisiä tutkimusmenetelmiä hyödyntäen. Tutkielman empiirinen osio toteutetaan tapahtumatutkimuksen ja regressioanalyysin avulla vertaamalla epänormaalien tuottojen sekä velkakirja- ja yrityskohtaisten ominaisuuksien yhteyksiä useamman tapahtumaikkunan sisällä. Tutkielmassa tutustutaan kirjallisuuskatsauksen muodossa myös kattavasti vihreiden velkakirjojen historiaan ja standardeihin, aikaisempiin tutkimuksiin sekä olennaisimpiin rahoitusteorioihin.

Tapahtumatutkimuksen tuloksena havaitaan, että vihreiden joukkovelkakirjojen liikkeellelaskuilmoitusten vaikutus yritysten osakkeiden epänormaaleihin tuottoihin on keskimäärin positiivinen. Vaikka päiväkohtaisissa tuotoissa on jonkin verran vaihtelua, ovat kumulatiiviset tuotot kuuden päivän tapahtumaikkunassa keskimäärin positiivisia. Osakemarkkinareaktiot ovat tapahtuman molemmin puolin sitä positiivisempia ja tilastollisesti merkitsevämpiä, mitä lyhyempää tapahtumaikkunaa tarkastellaan. Vaikka osakemarkkinoiden reaktiot ovatkin lyhytaikaisia, voivat ne olla seurausta tiedon vuotamisesta tai jälkijättöisestä hintareaktiosta. Regressioanalyysien tulokset eivät viittaa tilastollisesti merkitseviin yhteyksiin epänormaalien tuottojen ja velkakirjakohtaisten muuttujien välillä. Yrityskohtaisista muuttujista vain yrityksen velkaantumisasteella havaitaan olevan tilastollisesti merkitsevä yhteys tuottoihin pidemmillä tapahtumaikkunoilla. Regressioanalyysien alhaisesta selitysvoimasta huolimatta tutkielma vahvistaa aiempien tutkimusten tuloksia positiivisista epänormaaleista tuotoista vihreän velkakirjan liikkeellelaskun yhteydessä.