Momentum-portfolion suorituskyky pohjoismaisilla markkinoilla : Volatiliteetin skaalauksen vaikutukset suorituskykyyn

Abstract

Momentum on markkinoilla havaittu anomalia, joka viittaa siihen, että aiemmin hyvin tuottaneet kohde-etuudet tuottavat tulevaisuudessakin aiemmin huonosti tuottaneita paremmin. Anomaliaan perustuen voidaan rakentaa melko yksinkertaisia sijoitusstrategioita ja momentum-portfolioiden on aikaisemmissa tutkimuksissa havaittu tuottavan hyvin lukuisissa maissa ja omaisuusluokissa ympäri maailman. Täten strategiat saattavat vaikuttaa sijoittajalle houkuttelevilta. Momentumin on kuitenkin havaittu toisinaan, tietynlaisissa markkinatilanteissa romahtavan ja tällöin portfolioiden arvot saattavat laskea murto-osaan aiemmastaan. Tällaisten arvon romahdusten pienentämiseksi ja tappioiden minimoimiseksi on kehitetty erilaisia menetelmiä, joissa portfolioiden tulevia arvon muutoksia pyritään ennakoimaan erilaisten indikaattoreiden avulla. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia momentum-anomalian ilmenemistä ja momentum-portfolioiden suorituskykyä Pohjoismaiden osakemarkkinoilla vuosina 2002-2018. Lisäksi tarkoituksena on selvittää, voidaanko momentum-portfolioiden volatiliteettia ennustaa ja suorituskykyä parantaa skaalaamalla portfolioiden volatiliteettia luotuihin ennusteisiin perustuen. Tutkielmassa rakennetaan lukuisia erilaisia momentum-portfolioita, joiden tuottoja tutkitaan erilaisin menetelmin. Momentum-anomalian ilmenemistä pohjoismaisilla markkinoilla tutkitaan kolmen eri faktorimallin avulla, jotka ovat CAP-malli, Fama-Frenchin kolmifaktorimalli ja Carhartin nelifaktorimalli. Faktoritarkastelun jälkeen portfolioiden suorituskykyä arvioidaan erilaisten tunnuslukujen kautta. Tämän jälkeen katsotaan portfolioiden volatiliteetin jatkuvuutta ja ennustettavuutta ja luodaan portfolioille volatiliteettiennusteet. Näitä ennusteita ja määritettyä tavoitevolatiliteettia käyttäen portfolioiden volatiliteetit skaalataan eli painoja muutetaan kuukausittain. Lopuksi skaalattujen portfolioiden suorituskykyä verrataan skaalaamattomiin. Tuloksena on, että momentum vaikuttaa ilmenevän pohjoismaisilla markkinoilla jokseenkin yhtä voimakkaana kuin muualla maailmassakin keskimäärin. Portfolioista parhaat tuottavat yli 1,5% yli riskittömän koron kuukausittain. Volatiliteettianalyyseissa ilmenee, että ainakin joidenkin portfolioiden volatiliteetin ennustaminen saattaisi olla mahdollista ja siten suorituskyvyn parantaminen mahdollista. Kun volatiliteettiennusteet on luotu ja portfolioiden painot määritetty, huomataan, että jokaisen portfolion suorituskyky paranee skaalauksen seurauksena. Skaalaamattomien portfolioiden suorituskyky ei keskimääräisesti ole kovin korkea, mutta skaalaus nostaa mm. keskituottoa tuotto-riskisuhdetta huomattavasti ja skaalattujen portfolioiden suorituskyky on jo melko hyvä.