Spot-ETF-instrumenttien lanseeraus ja Bitcoinin volatiliteetin muutokset
Ladataan...
558.84 KB
suljettu
Julkaisu on tekijänoikeussäännösten alainen. Teosta voi lukea ja tulostaa henkilökohtaista käyttöä varten. Käyttö kaupallisiin tarkoituksiin on kielletty.
Pysyvä osoite
Verkkojulkaisu
DOI
Tiivistelmä
Kryptovaluuttojen merkitys sijoituskohteena on vakiintunut viime vuosina, ja tammikuussa 2024 Yhdysvalloissa hyväksytyt Bitcoin-spot-ETF-instrumentit ovat madaltaneet institutionaalisten sijoittajien kynnystä osallistua markkinalle. Aiemmassa tutkimuskirjallisuudessa ETF-instrumenttien on havaittu muuttavan kohde-etuuksien volatiliteettia esimerkiksi lisäämällä likviditeettiä, spekulatiivista kaupankäyntiä ja markkinoiden kytkeytymistä muihin rahoitusmarkkinoihin. Bitcoinin osalta tutkimus on kuitenkin keskittynyt pääosin futuurimarkkinoihin tai spot-ETF-hyväksynnän jälkeisiin lyhyen aikavälin muutoksiin. Pidemmän aikavälin empiirinen näyttö volatiliteetin dynamiikan muutoksista on toistaiseksi puutteellista.
Tutkielman tavoitteena on selvittää, onko Bitcoinin volatiliteetin dynamiikassa tapahtunut pidemmällä aikavälillä havaittavia muutoksia spot-ETF-hyväksynnän jälkeen. Tutkimus keskittyy erityisesti volatiliteetin perustason, pysyvyyden ja asymmetrian tarkasteluun. Teoreettinen viitekehys yhdistää volatiliteetin ominaispiirteet, hyödykemarkkinoiden finansialisoitumisen sekä ETFinstrumenttien markkinavaikutuksia koskevan kirjallisuuden.
Empiirinen analyysi perustuu Bitcoinin päivittäisiin spot-tuottoihin aikavälillä 1.1.2018–28.3.2026. Volatiliteettia mallinnetaan EGARCH-X(1,1)-mallilla, joka mahdollistaa volatiliteetin tason, pysyvyyden ja asymmetrian samanaikaisen tarkastelun. Mallissa kontrolloidaan osakemarkkinoiden yleistä epävarmuutta VIX-indeksin avulla sekä kryptovaluuttamarkkinan systemaattista riskiä Ethereumin tuottoihin perustuvalla kontrollimuuttujalla. Volatiliteetin tason muutosta tarkastellaan dummy-muuttujan avulla. Volatiliteetin pysyvyyden ja asymmetrian muutoksia tarkastellaan estimoimalla mallit erikseen pre- ja post-ETF-jaksoille. Lisäksi tulosten robustisuutta arvioidaan vertailemalla koko aineistolla ja pelkkiin pörssipäiviin rajatulla aineistolla saatuja estimointituloksia.
Tutkimuksen keskeinen havainto on, että Bitcoinin volatiliteetin perustaso on spot-ETF-hyväksynnän jälkeen laskenut tilastollisesti merkitsevästi, mikä on ristiriidassa ETF-instrumenttien volatiliteettia kasvattavia vaikutuksia korostavien teorioiden kanssa. Samalla volatiliteetin pysyvyys on heikentynyt, mikä viittaa siihen, että shokkien vaikutus hälvenee aiempaa nopeammin. Tulokset antavat viitteitä Bitcoin-markkinan lisääntyneestä informaatiotehokkuudesta ja institutionalisoitumisesta. Volatiliteetin asymmetrian osalta ei havaita tilastollisesti merkitsevää muutosta. Kokonaisuutena tulokset antavat viitteitä siitä, että spot-ETF-hyväksyntä on ollut ajallisesti yhteydessä Bitcoin-markkinan tehostumiseen ja sen muuttumiseen yhä enemmän perinteisten rahoitusmarkkinoiden kaltaiseksi.
In recent years, cryptocurrencies have been established their position as an investment asset class. In January 2024, the United States Securities and Exchange Commission approved Bitcoin spot ETFs. This approval has lowered the barrier to entry for institutional investors. Previous research shows that ETFs can affect the volatility of their underlying assets. They do this by increasing liquidity, speculative trading, and integration with other financial markets. However, research on Bitcoin has mostly focused on futures markets or short-term changes after the ETF approval. Long-term empirical evidence on volatility dynamics is still scarce.
This thesis investigates whether Bitcoin’s volatility dynamics have changed in the long term after the spot ETF approval. The study focuses on the level, persistence, and asymmetry of volatility. The theoretical framework combines the characteristics of volatility, the financialization of commodity markets, and the market impacts of ETFs.
The empirical analysis uses daily Bitcoin spot returns from January 1, 2018, to March 28, 2026. Volatility is modeled with an EGARCH-X(1,1) model. This model allows the examination of volatility’s level, persistence, and asymmetry. The model controls for overall stock market uncertainty using the VIX index, and for the systematic risk of the cryptocurrency market using a control variable derived from Ethereum returns. A dummy variable is used to examine changes in the base level of volatility. Changes in persistence and asymmetry are analyzed by estimating the models separately for the pre-ETF and post-ETF periods. Finally, the robustness of the results is checked by comparing the full dataset to a dataset containing only trading days.
The key finding is that the base level of Bitcoin volatility has decreased significantly after the spot ETF approval. This contradicts theories that suggest ETFs increase volatility. At the same time, the persistence of volatility has decreased. This means that the impact of market shocks fades faster than before. These results suggest that the Bitcoin market may have become more efficient and institutionalized. No statistically significant change was found in the asymmetry of volatility. Overall, the results indicate that the spot ETF approval has coincided with a more efficient Bitcoin market that increasingly resembles traditional financial markets.